报告导读：三季度固收+规模基本持平，结构从高波迁向中低波，权益部分策略分化加剧，低波减科技，高波降电子并扩散。
三季度是典型的“股跌债稳”单边格局。与二季度的“股债双升”相比，这一组合对固收+的含义完全相反。二季度股债同向为正，含权资产的弹性可以直接转化为净值；三季度权益单季回撤超过13%，票息与久期成为稳定的正收益来源，中债综合财富指数1.07%的涨幅，让债底能作为有效的安全垫。
三个层级的基金收益沿波动预算严格单调递减，且全部落在2018年以来较低分位区间。低波动+0.02%、中波动-1.49%、高波动-3.70%，全体加权-1.79%。低波动最大回撤-0.30%，仅为高波动-3.70%的十二分之一，中波动为-1.80%。
个体层面是“分层”而非“齐跌”，含权敞口大小直接影响结果。低波动收益中位数+0.09%、正收益占比55.1%；中波动-0.96%、33.6%；高波动-2.07%、28.7%。日度胜率同样分层，低波动正收益交易日占比52.31%，中波动50.77%，高波动只有41.54%。
规模停在原地，产品数量首次季度净减少。广义固收+基金总规模33024.95亿元，较二季度末仅增加110.04亿元。产品数量由1802只降至1770只。结构出现明确的降波迁移，高波层级单季缩水两成。低波动规模由7199.70亿元增至8428.51亿元，占比升至25.52%；高波动由12644.76亿元降至10061.77亿元，占比降至30.47%。
申赎整体平静，“赎回潮”并未发生。合计净申购123.70亿份，对应期初份额25493.07亿份，整体净申购率0.49%。头部产品层面，新增资金更偏向“小而美”的绝对增量。净申购前十的产品估算净申购均值32.71亿元、平均净申购率66.26%，集中在小规模产品上。三季度的“零增长”是三股力量相互抵消的结果，赎回可能不是高波收缩的主导因素。
三个层级在含权资产上首次出现方向性分化：低波降权益、高波略增，转债端全线收缩。重仓股集中度仍高，但内部结构开始松动。调仓方向出现明显收敛：三个层级一起减科技，一起加医药、资源与银行。科技股是这一轮调仓的轴心，也是三个层级收益分化的根源。同一个科技板块的涨跌，对高波是净值的主要驱动，对低波则影响较低。低波的减仓不是降仓避险，而是同仓位下的科技向其他风格切换。高波同样在减科技，但也需关注内部换挡与行业分散：砍电子、补计算机，并用医药与交运压舱。
债券底仓三个层级方向一致地“增利率、减金融”。同期城投债与产业债占比小幅回落，信用端整体收缩。杠杆上只有高波在加，且更像被动抬升。高波加杠杆或并非主动套息，更可能是净值下跌后资产端跌幅大于负债端的被动结果。三个层级仍在110%—113%的中性区间，未见系统性加杠杆。
风险提示：经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：固收+是怎么应对权益波动的：低波减科技，高波再平衡；报告日期：2026.10.28 报告作者：
唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002
熊航飞（研究助理），登记编号：S0880126050038
江浩民（研究助理），登记编号：S0880126080014
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