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2026年10月8日，剑桥科技（06166.HK）同步宣布了两项融资安排：按每股105.16港元配售1844.6万股新H股，以及发行本金总额39.6亿元人民币的零息可转换债券。两项融资共享同一个发行框架，合计净募资约65.35亿港元，其中配售净筹约19.30亿港元，可转债净筹约46.06亿港元。
配售于10月12日完成交割，可转债于10月14日完成发行并在维也纳证券交易所Vienna MTF挂牌。定价基准完全同步——配售价105.16港元较10月7日收市价114.30港元折让约8%，可转债初步转换价128.82港元较同一收市价溢价约12.7%。
加上2026年6月第一次配售净筹的约19.67亿港元，剑桥科技两次融资合计净筹约85亿港元。
两次融资，两种逻辑
2026年6月4日，剑桥科技完成了上市以来的首次H股配售，按每股126.66港元发行1560万股，净筹约19.67亿港元。那一次的募资用途非常聚焦：80%用于核心元器件的战略性储备，包括800G及1.6T光模块所需的高速DSP芯片组、100G/通道及200G/通道的硅光芯片组，以及70mW至200mW的连续波激光器件。公司给出的理由是这些核心元器件交付周期大幅延长，需要支付定金或预付款来锁定产能。
四个月后的第二次融资，逻辑发生了变化。6月是“抢购元器件”，10月是“扩充产能”。配售价从126.66港元降至105.16港元，可转债则以128.82港元的溢价转换价锁定了未来转股价格。
“折价配股+溢价发债”的组合，是上市公司在股价处于相对高位时的常见操作。配售部分以折价换取即时资金，可转债部分以溢价锁定未来转股价格。如果股价在转股期内涨至128.82港元以上，债券持有人转股，公司以更高的价格实现股权融资；如果股价未能达到转股价，公司仅需偿还本金，股权不会被稀释。对剑桥科技而言，这是一个进可攻、退可守的安排。
65亿港元投向何处
本次65亿港元的融资，流向高度集中：光模块产能扩张。
根据10月公告，募资净额的55%将用于扩充光模块产能，30%用于对上游产业链进行战略投资，余下15%补充营运资金。公司的产能目标是：2027年底前，在现有基础上将高速光模块年产能扩大至少1000万件。
支撑这一扩产计划的，是AI算力需求的爆发。剑桥科技在公告中援引行业数据称，北美四大云服务供应商2026年的资本开支预期将超过7000亿美元，同比增长超过70%；以太网光模块市场预期2026年增长120%，2027年增长预期维持在76%的高水平。
从业绩数据看，剑桥科技确实处于增长周期中。2026年上半年实现营收27.05亿元，同比增长32.92%；归母净利润3.28亿元，同比增长171.08%；毛利率达到30.77%。光模块业务录得收入16.75亿元，半年追平2025年全年，占总收入比例约62%。
稀释的边界
配售完成后，剑桥科技的A股占比从74.84%摊薄至65.20%，总股本增加约5%。控股股东及其一致行动人的持股比例，从配售前的9.22%被动稀释至8.78%。
可转债部分的稀释，则存在明确的边界。39.6亿元可转债的初始转换价为128.82港元，较当前股价溢价约12.7%。如果未来股价未能触及这一价格，债券持有人不会选择转股，公司只需在2027年10月到期时偿还本金。只有股价显著上涨、触发转股条件时，才会产生额外的股份增发。若按初始转换价全部转股计算，总股本将增至约4.23亿股，增幅约14.8%——但这是一个条件性的结果，而非必然发生的事实。
市场的第一反应是谨慎的。10月8日融资公告披露后，剑桥科技H股一度冲高7%后回落，当日收跌3.06%，A股收盘跌6.01%。此后几个交易日，H股股价持续走低，10月9日收跌5.32%至104.9港元，已略低于配售价。10月12日，H股再跌超6%，盘中报97.9港元。
但融资完成后的市场情绪出现了转变。10月16日，剑桥科技盘中涨超5%，并获得摩根士丹利增持。市场对融资的消化，从初期的“稀释焦虑”逐步转向对资金落地后产能兑现的预期。
一场需要验证的扩产
剑桥科技的核心客户是北美云厂商与通信设备商。800G光模块已实现规模化交付，1.6T光模块完成多轮客户验证。产能扩张的方向是明确的，但65亿港元的融资能否转化为收入与利润的同步增长，取决于两个变量：北美云厂商的资本开支能否按预期落地，以及公司的产能爬坡速度能否匹配客户需求。
从6月融资“抢购元器件”到10月融资“扩产能”，剑桥科技在四个月内完成了从供应链安全到产能规模的两步布局。这65亿港元买到的，是一条从上游芯片保障到下游交付能力的完整链路。可转债的溢价转换价设定，则把股权稀释的时点推迟到了股价真正兑现增长之后——对现有股东而言，这是一个比直接增发更温和的选择。
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