金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，海西新药（02637）口服眼底病新药HX9428的I期与II期数据高度一致，疗效与安全性得到初步验证，口服大单品潜力凸显。维持“增持”评级，采用DCF得到股权价值206亿元，对应股价261.96元人民币；参考港币人民币汇率0.85，对应目标价308.19港元。维持2026-2028年归母净利润2.17、2.57、2.80亿元人民币预测。
HX9428凭借眼球富集、全身快速清除的分子设计，有望解决注射剂依从性痛点，进军全球超百亿美元的抗VEGF市场。目前已获FDA快速通道资格并启动美国II期，国内阳性对照II期已启动。I期13例患者完成24周治疗（其中经治10例），BCVA平均提升5.2个字母，CST下降73.3μm。II期截至8月14日入组80例（经治约78%），完成24周的11例BCVA提升5.4个字母、CST下降72.5μm，与I期结果高度一致。安全性方面，HX9428未见具有临床意义的肝肾毒性信号，I期仅2例1级一过性肝酶升高，远低于因肝毒性终止的同类药X-82。3级高血压仅见于I期25mg及以上剂量组，可通过常规治疗管理；II期剂量收敛至5–20mg后，各单项不良事件发生率均低于10%。
主业造血稳健，多款仿制药产品成功集采续约。2026H1公司实现营收3.12亿元人民币（+3.85%），归母净利润0.81亿元人民币（-24.82%）。海慧通、安必力等6款1-8批集采入选的产品已成功续约至2028年底，持续为创新药研发输血。其他创新药管线稳步推进：C019199二线治疗骨肉瘤mPFS约6个月，已启动国内III期；HXP089胶质母细胞瘤IND已获批，HXP090特发性肺纤维化计划2027年申报IND。
风险提示：HX9428临床进展不及预期、HX9428安全性风险、集采降价风险、BD进展不确定、汇率波动风险等。
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