金吾财讯 | 广发证券发布研报指，金蝶国际（00268）披露三季度业务发展情况，AI驱动ARR高增、经营质量持续优化。截至2026年9月30日，集团订阅服务年经常性收入（ARR）约为人民币46.04亿元，同比增长约19.3%；第三季度单季净新增ARR同比增长约46.9%，主要受益于AI在企业管理领域的应用持续深化，带动客户对金蝶AI套件及灵基的需求高速增长。截至2026年9月30日止九个月，集团AI原生产品签约合同金额达人民币10.02亿元。AI+SaaS产品金蝶AI星瀚、金蝶AI星空及金蝶AI星辰截至2026年9月30日的净金额续费率（NDR）分别为101%、97%及95%。报告指出，三季度单季净新增ARR高速增长进一步证明AI接入后需求高增，判断该趋势有望维持。较高续费率是云服务健康发展的重要指标之一，反映公司云产品综合竞争力，也为未来费用率尤其是销售费用率持续下降奠定基础。公司维持较高NDR，报告判断除与主业经营质量改善有关，还受益于AI应用驱动的客户复购加强。盈利预测方面，报告维持前期预测，预计公司2026-2028年主营业务收入分别为人民币79.13亿元、89.01亿元、99.39亿元，同比增速分别为12.9%、12.5%、11.7%。估值上，报告选取用友网络和金山办公作为可比公司，给予金蝶2026年5倍PS估值倍数。参考汇率1港元=0.86人民币，对应每股合理价值约13.13港元/股，当前价格8.11港元，维持“买入”评级。风险提示包括：经济环境导致下游IT支出波动；港股市场交易环境影响；AI应用业绩兑现的不确定性。
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