策略|26Q3北向资金持仓跟踪——北向持仓切换防御板块 固收|政策落子，债市寻机——宏观利率专题 固收|美联储加息周期的再探讨——海外市场点评 银行|当CD利率下破 1.45%
策略|26Q3 北向资金持仓跟踪——北向持仓切换防御板块
核心结论：26Q3北向资金成交额逐月回落，但成交额占全A比重上升，主要系全A成交额的缩量导致。26Q3北向资金减仓TMT、中游制造，加仓必选消费、公用环保、大金融三个防御型板块。风格偏好从TMT、中游制造转向大金融、交运家电等红利低波方向。电力设备前期高仓位被逐步消化，个股呈现普遍减仓特征。
风险提示：1）北向持仓资金公布频率低，未能及时反映外资动态；2）数据统计存在误差。
固收|政策落子，债市寻机——宏观利率专题
配置价值的回归：抢跑、空间与曲线。历史复盘显示：过去5年10Y国债有4年、30Y国债有3年在四季度下行，11-12月处于“顺风期”，跨年抢跑是机构行为的季节性规律——且抢跑启动时点逐年前移（2023年12月→2024年11月→2026年10月中旬），本质是机构学习效应下的定价内卷。于四季度而言，9月末至10月初的止盈调整已提前释放部分利空，10月是债市修复的关键窗口——超长债供缩量预期下，布局核心方向聚焦超长端，30-10Y期限利差或继续压缩、曲线走平；但11-12月需关注交易拥挤度提升后的反季节性表现——赔率空间和安全垫已明显薄于2024年同期，叠加监管对久期、杠杆与非理性交易的约束，以及政策落地显效后基本面的修复状况，行情继续演绎需要新的催化剂。
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；数据测算或存在一定偏差。
固收|美联储加息周期的再探讨——海外市场点评
一、通胀数据：核心与能源同步走强，加息周期强化。美国9月核心CPI同比2.6%、核心环比0.3%，连续第二个月超预期。数据发布后，市场预期10月28日FOMC会议的加息概率从22%升至50%附近，并开始预期2027年继续加息3次；但当日晚些时候鲍曼、戴利等美联储官员释放偏鸽言论，10月加息概率重新降回30%附近，2027年加息预期也从3次回到2次。二、美联储票委结构：或决定加息节奏。我们认为10月FOMC不一定加息，主因美联储官员最近并未为10月加息铺垫；12月或是更可能的加息时点。关注本周五（10月16日）沃什讲话，如果沃什发表鹰派言论可能改变风向，但目前看是小概率事件。三、政治干扰与金融风险的限制。政治干扰层面，我们认为，从白宫的角度，10月FOMC不加息或对中期选举更有利：30年期按揭利率已升至约7.5%，“可负担性”是中期选举的重点议题；美股因高利率承压，财政问题也因高利率而进一步暴露。金融风险层面：长端收益率在“替美联储加息”，也在限制美联储。四、地缘环境：决定加息周期的“上限”。我们认为，霍尔木兹海峡局势、油价的二轮通胀效应或决定加息周期的“上限”。如果冲突升级、布油突破110美元，通胀预期失锚风险上升，加息节奏可能从“间隔”变为“连续”，终点利率抬升。
风险提示：美国通胀超预期，地缘风险超预期，美联储货币政策超预期。
银行|当 CD 利率下破 1.45% 节后资金面超预期宽松，驱动1YCD已下破1.45%，对于这一现象的后续演绎，我们有如下三点思考：第一，后续CD利率能否进一步下行至1.40%？1YCD利率下行至1.40%的决定因素：一是大行长钱需求较弱，CD供给压力较小，当前或已阶段性满足；二是R001和R007需要在当前点位基础上进一步下行，以降低非银组合的融资成本。第二，预计6MMDS边际利率依然维持1.45%不变，关注后续1YMLF边际利率是否有下行的可能。不过，市场同样需要考虑一个问题，即目前离MLF操作尚有10天左右，若期限广谱利率尤其是长端依然持续大幅下行，则不排除央行对MLF边际利率也会有适度引导或管控。第三，司库负债成本有望进一步改善，边际提升配置盘吸引力。银行金市自营配置盘FTP定价的基准收益率曲线，主要挂钩Shibor报价或CD利率。在司库资金池模式下，司库负债成本也是重要参考锚之一。因此，CD利率下行后，配置盘FTP利差（债券资产收益率-金市FTP）有望进一步打开，边际提升配置盘吸引力。 风险提示：资金面超预期收敛、货币政策呵护力度不足、政策预期与现实不符。 客户认为，短期看红利板块股价重回相对低位，估值风险充分释放，股息率已具有一定吸引力。客户认为进入11月后回购窗口重开，11月是全年第二大买盘月，其中企业回购是第一股即将归来的力量。客户积极看好后期市场，认为超跌带来配置机会。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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