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大宗原料药的周期寒冬，还在持续吞噬国药现代的盈利空间。公司最新发布的前三季度业绩预告显示，净利润同比大降超六成，此前为保市场份额推行的以价换量策略，正一步步反噬自身利润，行业底部仍未见底。
01前三季度净利腰斩有余，原料药周期底部持续探底
公司预计2026年前三季度归母净利润2.96亿至3.26亿元，同比下降59.30%至63.05%；扣非净利润降幅同样超过六成。这一业绩表现低于市场预期，尤其是第三季度单季归母净利润仅约0.2亿至0.5亿元，较二季度环比大幅下滑，说明大宗抗生素中间体的价格压力仍在持续释放，行业周期底部还在探底。
公司将利润下滑直接归因于价格压力：一方面全球抗生素中间体产能本土化回流加速，叠加贸易壁垒、国内产能过剩、集采降价向上游传导，产品销售单价同比大幅下降，医药中间体及原料药板块毛利率从上年同期的28.08%降至16.90%；另一方面制剂板块受集采降价与竞争加剧影响，收入规模持续承压，尽管毛利率略有提升，但不足以抵消收入下滑的影响。从营收趋势看，公司营收已连续多年下滑，从2021年的139.45亿元一路降至2025年的93.63亿元，2026年仍在下行通道中。
02以价换量策略反噬，转型业务难抵业绩塌方
业绩持续滑坡的背后，是“以价换量”策略的反噬效应。面对行业产能过剩与市场竞争，国药现代选择主动降价抢占市场份额，一季度原料药板块毛利率就从32.65%腰斩至15.35%，但保份额的代价是利润的大幅牺牲。
当价格下跌速度超过销量增长速度，就会陷入“量增利减”甚至“量价齐跌”的困境，三季度利润加速下滑正是这一逻辑的体现。更值得警惕的是，转型业务短期内难以扛起业绩大旗。公司战略布局的特色原料药、非抗制剂、兽药原料药、海外认证品种等方向，目前规模尚小，无法对冲近半营收的抗生素中间体业务的利润塌方。
市场有观点认为2026年是业绩低基数，2027年有望修复，但海外产能回流是长期趋势，国内产能出清尚需时日，集采政策也将持续压制制剂利润，行业底部周期可能比预期更长。对于国药现代这家央企背景的制药平台而言，单纯依靠价格战和成本管控已经难以为继。
本文结合AI工具生成
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