策略|10月加息怎么看？——港股策略周观察 策略|景气验证的信号——基于盈利预期上修的行业配置优化 固收|全球AI相关企业发了多少债？——信用随笔系列 银行|银行资负视角看 2 万亿化债退出
策略|10月加息怎么看？——港股策略周观察
1、美国9月非农就业增速低于预期，前期数据下修表明就业修复基础仍待巩固。10月2日，美国劳工统计局公布，9月季调后非农就业人数增加2.9万人，低于路透调查预期的9万人；8月新增就业人数由16.2万人下修至13.3万人，7月由增加2.1万人下修至减少1万人，两个月合计下修6万人。修正后，7—9月平均每月新增就业约5.1万人，反映就业增长动能仍相对有限。2、失业率小幅上升伴随劳动力供给增加，低裁员仍对就业市场形成支撑，但求职难度值得关注。9月失业率由4.1%升至4.2%，劳动参与率由61.6%升至61.8%。10月8日公布的失业救济申领数据进一步显示，截至10月3日当周，季调后初请失业金人数为19.7万人，较前周减少0.2万人，表明尚未出现广泛裁员的迹象；截至9月26日当周，续请失业金人数增加1.7万人至171.6万人，仍处相对低位。3、9月会议纪要显示，美联储一致支持当次加息，但对加息依据及后续政策节奏仍存在不同判断。北京时间10月8日公布的9月15—16日FOMC会议纪要显示，委员会一致投票通过将联邦基金利率目标区间上调25BP至3.75%—4.00%。我们认为，对通胀来源和政策限制程度的不同判断，可能意味着一致支持9月加息并不等同于对后续行动形成共识，是否立即进一步收紧或仍需结合新增数据评估。
风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期；3）市场风险偏好修复不及预期。
策略|景气验证的信号——基于盈利预期上修的行业配置优化 核心结论：三季报披露完成后或是对全年做基本面补涨的窗口期，三季报披露完成后一个月的一致预期上修情况，本质上是对行业景气读数的更正，此时基本面上上修而前期滞涨的品种或许有超额。基于盈利预期调整的行业轮动策略对净值表现的优化有一定作用，但基于整体法下的行业预期上修策略对最大回撤并没有改善，个股净上调比例（广度指标）系统性优于行业净利润上修幅度（总量指标）；前者衡量“多少公司在被上调”，对景气扩散更敏感，后者容易被少数大市值公司的上修主导。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）地缘风险超预期；3）海外流动性超预期收紧；4）回测失效、模型扰动风险。
固收|全球AI相关企业发了多少债？——信用随笔系列
1、发了多少：2026年至今发行规模创历史新高。截至2026年10月8日，全球AI产业链企业累计发债约10.06万亿美元，存量约3.21万亿美元。美国发行人占比由2024年的48%升至2026年至今的70%；相比2024年全年，2026年至今发行增量的91%来自美国。2、谁在发：云厂商与新兴AI基建主体成为主力。五大云厂商2026年至今发债2,288亿美元，占全市场29%（2025年为17%），而2018-2024年各年均未超过500亿美元。3、怎么发：期限更长、币种更多、结构更复杂。云厂商2025年以来新发债中20年及以上期限占37%（全样本19%），40年期成为常见期限。有担保债发行连续两年超过1,000亿美元，2026年至今其中77%来自数据中心/算力SPV等AI基建主体（2018-2024年不足2%），Meta关联的Beignet Investor单笔273亿美元；2026年至今可转债发行877亿美元，创历史新高。4、怎么定价：信用分层已经出现。剩余7-12年美元债中，微软、苹果收益率约5.4%，Alphabet、亚马逊约5.9%-6.0%，甲骨文7.47%（较Alphabet高约153bp），软银集团9.16%；CoreWeave（剩余3-7年）达12.70%。同一发行人新券票息持续上行，Alphabet 10年期由4.50%升至5.45%。2027-2031年年均到期约2,882亿美元，再融资与新增资本开支需求叠加，我们判断一级供给压力仍将延续。
风险提示：样本口径偏差；数据缺失或导致的误差；发行人分组主观性；AI资本开支与利率环境变化超预期。
银行|银行资负视角看 2 万亿化债退出 今年是6万亿置换债发行收官之年，由于置换债中七成为10年以上的超长债，近期市场关注2027年2万亿化债退出后的影响。从银行资负视角，有如下思考：第一，首先需要厘清置换债对银行资产负债表的影响机制。第二，每年两万亿的确定性资产供给退出，尽管对银行资产总量影响程度有限、但优质资产供给量可能会有所减少，或加剧结构性资产荒压力。第三，“高息换低息”的固定置换结束，预计2027年银行资产收益率下行压力有所减轻。第四，2027年大行金市久期压力仍存，但超长债卖出力度边际下降，且对于10Y以内的品种或仍有增配空间。 风险提示：银行卖债力度超预期、货币政策呵护力度不足、测算与现实不符。
食饮|双节表现平淡，关注三季报催化 白酒板块： 双节表现平淡，秋糖催化有限。两个交易日（10/08-10/09）白酒指数上涨0.26%，较其他板块，消费整体韧性较强。板块内口子窖（+2.08%）领涨，核心标的中五粮液（+0.71%）、金徽酒（+0.57%）、迎驾贡酒（+0.39%）涨幅靠前。需求端：双节表现弱复苏、强分化。双节动销整体承压，背后是需求端分价位带、分场景的消费结构分化。千元价格带大单品飞天茅台多地终端动销同比增幅超过10%，价格表现节前小幅上行、节中保持相对稳定。板块观点：双节动销平淡符合预期，关注10月下旬板块三季报披露情况，低基数下或有部分公司表观转正，宏观层面关注内需政策出台。 风险提示：白酒单品批价波动风险；大众品库存去化不及预期；大众品动销不及预期；白酒动销不及预期；食品安全问题。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
精彩评论