银行|关于 DR001 、隔夜 OMO 和中小行买债的思考 策略|10月加息怎么看？——港股策略周观察
银行|关于 DR001 、隔夜 OMO 和中小行买债的思考
近期，市场比较关注DR001下破1.3%及其可持续性，隔夜OMO何时确立为基准锚，以及中小行买债等问题，对此我们有如下思考：第一，DR001跌破1.3%，本质依然是银行资产负债“冗余”，而在此期间央行对于隔夜资金价格的管控或有阶段性放松。我们认为：近期的一个观察窗口期为本周6MMDS如何操作，下旬临近月末时点会面临税期、跨月、结存限额等因素的共同扰动，资金利率或有小幅上行，但考虑到届时隔夜OMO的重启，加之MLF操作，预计10月月日均资金利率中枢相较于9月份或会有所走低。第二，隔夜OMO利率明确为基准锚是大势所趋，但是否一定会在金融街论坛落地尚不明确。1、当前货币政策操作主要聚焦于结构工具和制度改革两个维度。2、隔夜OMO换锚是降息“新叙事”，能兼顾稳定资产收益率和降低负债成本。3、隔夜OMO利率明确为基准锚，仍需解决操作常态化、利率显性化、询量制度化等问题。第三，预计非上市农商行债券投资增速或已低于贷款增速，或无需过度担忧债券集中抛压。一方面，今年中小银行债券投资增速与贷款增速差显著收窄。另一方面，市场比较关注中小银行配置盘何时入场。
风险提示：资金面超预期收敛、货币政策呵护力度不足、政策预期与现实不符。
策略|10月加息怎么看？——港股策略周观察
1、美国9月非农就业增速低于预期，前期数据下修表明就业修复基础仍待巩固。10月2日，美国劳工统计局公布，9月季调后非农就业人数增加2.9万人，低于路透调查预期的9万人；8月新增就业人数由16.2万人下修至13.3万人，7月由增加2.1万人下修至减少1万人，两个月合计下修6万人。修正后，7—9月平均每月新增就业约5.1万人，反映就业增长动能仍相对有限。2、失业率小幅上升伴随劳动力供给增加，低裁员仍对就业市场形成支撑，但求职难度值得关注。9月失业率由4.1%升至4.2%，劳动参与率由61.6%升至61.8%。10月8日公布的失业救济申领数据进一步显示，截至10月3日当周，季调后初请失业金人数为19.7万人，较前周减少0.2万人，表明尚未出现广泛裁员的迹象；截至9月26日当周，续请失业金人数增加1.7万人至171.6万人，仍处相对低位。3、9月会议纪要显示，美联储一致支持当次加息，但对加息依据及后续政策节奏仍存在不同判断。北京时间10月8日公布的9月15—16日FOMC会议纪要显示，委员会一致投票通过将联邦基金利率目标区间上调25BP至3.75%—4.00%。我们认为，对通胀来源和政策限制程度的不同判断，可能意味着一致支持9月加息并不等同于对后续行动形成共识，是否立即进一步收紧或仍需结合新增数据评估。
风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期；3）市场风险偏好修复不及预期。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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