金吾财讯 | 信达证券发布研报指，思摩尔国际（06969）2026Q3收入39.46亿元（人民币，下同），同比-6.0%；期内溢利3.65亿元，同比+15.2%；还原股份支付后净利润4.52亿元，同比+1.8%；还原股份支付及医疗后净利润4.95亿元，同比-4.6%。收入承压因HNB基数高、雾化口味新品导入，但退税影响趋弱，Q3收入环比+18%；预计Q4新产品及新客户放量，收入环比向上、同比重回增长。还原股份支付及医疗亏损后净利率12.54%，盈利低点已过，后续HNB烟弹占比提升及雾化结构改善有望加速提升盈利能力。研报未披露具体目标价及投资评级。分业务看，Q3企业客户ODM收入31.43亿元，同比-8.4%，其中雾化及特殊用途26.51亿元，同比+1.8%，医疗0.96亿元，同比+40.6%，HNB 3.97亿元，同比-47.8%，主因去年同期大客户备货；零售客户OBM收入8.03亿元，同比+4.8%，欧美APV 7.92亿元，同比+4.7%。美国政策优化，份额有望提升。核心客户英美烟草（BTI.US）四款果味产品已上市，计划9月向约2.5万家零售网点铺货、11月再增约2.5万家。研报预计Q3已实现新品交付，后续收入及盈利结构改善；整体雾化份额有望加速提升，思摩尔作为核心供应商受益。HNB多元客户逻辑兑现。同比承压因25Q3向核心客户大规模出货致基数高，实际26Q3环比+33.2%。公司Q3开始向新客户提供全面HNB解决方案，预计增量Q4释放；新客户落地验证全球HNB研发及产品开发能力，未来客户矩阵有望扩容。英美烟草HNB在26年1-7月核心市场份额13%，HILO持续放量并将于26Q4推出2代。盈利预测：预计2026-2028年归母净利润13.3、21.3、29.7亿元，对应PE 35.3X、22.1X、15.8X。风险提示：全球监管趋严，新型烟草渗透率提升不及预期，国际贸易摩擦加剧。
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