看好SOFC主机厂商。SOFC交期短、清洁环保、预制化、适配800V DC的优势进一步强化，Bloom Energy新增产房储备，我们预计出货量有望上修。我们认为，中长期SOFC的降本路径比较清晰、降本空间较大，未来有望替代燃机，天花板或高于市场预期。
环保、预制化、适配800V DC优势进一步强化，看好SOFC量超预期。
1）美国数据中心项目正面临社区更严格审查，原因在于担心当地电价上涨、水资源大量消耗、对电网可靠性的冲击、碳排放、噪音、以及污染等，项目面临延期和取消风险。Oracle的Project Jupiter采用SOFC替代燃机和柴发，Nebuis也采购了328MW的SOFC用于替代往复式发动机。SOFC清洁、低碳的优势，能够缓解当地居民对于环境污染和审批的担心，正日益受到超大规模AI数据中心的青睐。
2）Bloom Energy推出Power Connect方案，把需要在项目现场完成的接线、测试和电气集成等工作，前置在工厂完成。通过标准化设计，项目现场安装时间再缩短40%以上。SOFC的预制化优势进一步增强。
3）根据Bloom Energy白皮书，北美高压变压器交付周期3~4年，中压开关柜2~3年，高压断路器125周。SOFC发出直流电，省去了电源和机架之间的多层输送和转换设备，可以缩短项目交付周期。根据Bloom Energy测算，1GW AI数据中心采用SOFC+800V DC方案，非算力CAPEX降低36亿美元，降幅27%；五年非算力TCO（总拥有成本）降低55亿美元、降幅9%。
Bloom Energy公司的创始人、CEO KR Sridhar表示，市场对Bloom Energy解决方案的需求每个季度都在保持加速增长，过去选择内燃机技术的客户正主动选择Bloom Energy作为更优的电力解决方案。目前，美国所有主要超大规模云服务商，以及十多家新兴云厂商、AI实验室和数据中心运营商都已经验证并认可公司的解决方案并应用于他们的AI工厂。Bloom Energy已经成为就地供电的标准。
Bloom Energy在其Fremont工厂新增了15.8万平方英尺的生产空间，这表明市场需求强劲，项目储备充足。我们预计SOFC出货量有望进一步上修。
SOFC天花板可能高于市场预期，降本后非AI领域空间有望打开。
目前SOFC度电成本（LCOE）仍高于燃机。大型燃机交期已拉长至5年以上，燃机价格也在上涨。SOFC过去十多年时间里，一直保持两位数成本下降，且未来仍将保持降本趋势，未来SOFC度电成本或有望实现与燃机打平。美国能源部早在2000年就启动了SOFC项目，制定了电堆成本225$/kW、系统成本900$/kW、效率超过60%、万小时运行时间内衰减不超过0.2%/1000h的目标。我们认为SOFC未来降本路径、空间都比较清晰。
目前，BloomEnergy的SOFC在美国大多数市场上已经具备与电网电力的竞争力，与各种离网替代方案相比也具有竞争力。Ceres Power援引BNEF预测，2030年全球SOFC市场预计达22GW，其中数据中心的需求占比49%。若SOFC实现与燃机平价，有望在公用事业等非AI领域实现替代。根据Wood Mackenzie数据，2025年全球燃机新签订单110GW。我们认为未来SOFC的天花板或高于BNEF等机构预期。
投资建议：看好SOFC主机厂商。SOFC交期短、清洁环保、预制化、适配800V DC的优势进一步强化，Bloom Energy新增产房储备，我们预计出货量有望上修。我们认为，中长期SOFC的降本路径比较清晰、降本空间较大，未来有望替代燃机，天花板或高于市场预期。
风险提示：北美电力需求不及预期；与燃气轮机等其他发电形式竞争的风险；供应链竞争加剧；产品价格下降的风险；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。
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