Micron被低估了么？

作者丨财报研究社Pro

10月7日，三星电子给出的最新业绩预告，再次把AI存储推到了产业链聚光灯下。三星预计2026年第三季度营业利润达到107.4万亿韩元，同比接近九倍，AI相关存储需求成为主要驱动力之一。Reuters援引TrendForce判断，传统DRAM价格第三季度仍有10%至15%的上涨空间，AI需求与存储供给之间的紧张状态可能持续到2028年。

这组数据放在Micron身上，意义更加直接。

9月30日公布的2026财年第四季度财报显示，Micron单季收入542.29亿美元，同比增长接近4倍，净利润377.01亿美元，经营现金流439.73亿美元；全年收入1331.88亿美元，净利润849.69亿美元，调整后自由现金流达到623.08亿美元，而上一财年只有37.21亿美元。公司预计2027财年第一季度收入约615亿美元，非GAAP每股收益达到38.15美元。

更重要的是，Micron已经进入HBM4量产出货阶段，高密度DDR5、服务器LPDDR以及PCIe Gen6 SSD持续推进。AI服务器正在提高内存配置，HBM成为GPU性能的重要组成部分，DRAM和NAND又承接着服务器扩容以及AI数据处理需求。过去主要围绕GPU展开的AI基础设施投资，正在向存储端传导。

AI资本开支正在把一家典型周期型存储企业，推向更高盈利能力和现金流质量的阶段。

AI服务器扩容，

正在重新定义存储芯片的价值

过去几年，AI基础设施的核心叙事集中在GPU、服务器和数据中心，内存更像一项随服务器增长而增长的基础配置。随着模型规模扩大以及推理任务增加，这种关系正在发生变化。

Micron最新财报已经把变化写进了经营数据。第四财季，公司数据中心业务收入达到180.02亿美元，环比增长56%，毛利率达到90%；云内存业务收入162.83亿美元，毛利率达到83%。移动与客户端业务收入131.14亿美元，汽车与嵌入式业务收入68.24亿美元。

产品结构的变化更加值得关注。HBM直接受益于AI加速器需求，服务器DRAM受益于AI服务器内存容量提升，PCIe Gen6 SSD则开始进入AI数据处理的新场景。Micron披露，7600 PCIe Gen5和9650 PCIe Gen6 SSD已经向头部客户出货，服务器LPDDR SOCAMM收入在第四财季环比翻倍以上。

这意味着AI需求已经从一个单独的HBM市场，扩散到整个高性能存储体系。

存储行业过去最典型的问题是周期。需求旺盛时价格上涨，厂商扩大资本开支，随后供给过剩又压低价格，盈利随之大幅波动。AI数据中心的出现改变了需求端的稳定性。三星最新判断认为，AI存储供需紧张可能延续到2028年，长期合同也正在成为厂商稳定价格和订单的重要方式。

对Micron而言，这种变化直接改善了订单能见度，也让先进产品的收入占比持续提高。只要AI服务器资本开支仍在扩张，HBM、DRAM和高性能SSD就会形成一条相互关联的需求链。

Micron最重要的变化，

已经出现在现金流里

市场过去很难给予存储企业持续的高估值，原因并不复杂：价格决定利润，资本开支决定下一轮供给，盈利很容易随着周期反转。

Micron最新财务数据正在改变这种印象。

据天眼查，2026财年，公司经营现金流达到896.75亿美元，调整后自由现金流623.08亿美元，全年资本开支净额273.67亿美元。第四财季单季自由现金流达到332亿美元。相比上一财年37.21亿美元的调整后自由现金流，这种变化已经很难仅仅用普通的存储价格周期解释。

AI需求带来了更高的资本开支，同时也带来了更高的利润和现金回收能力。对于半导体企业而言，真正重要的并不是收入增长本身，而是新增收入最终能够转化成多少利润和自由现金流。Micron目前正在经历的，恰恰是这一指标快速改善的阶段。

公司给出的下一季度指引进一步强化了这一判断。2027财年第一季度预计收入615亿美元上下15亿美元，非GAAP毛利率约86.25%，非GAAP每股收益约38.15美元。

MarketWatch近期筛选半导体公司时提到，Micron远期市盈率低于标普500，同时UBS认为公司未来具备很强的自由现金流能力，并可能支持大规模股份回购。

回购对于Micron的意义也正在增加。受到美国CHIPS法案相关限制影响，公司此前无法按照正常节奏进行股票回购，相关限制预计在12月结束。随着自由现金流持续释放，资本回报能力可能成为公司估值体系中的新增变量。

真正的考验，

是高景气能不能变成长周期

Micron眼下最强的基本面来自AI存储需求，最大的风险也来自存储行业自身的供给规律。

HBM和先进DRAM利润越高，三星、SK海力士以及Micron增加投资的动力就越强。中国存储厂商产能提升，也可能逐步改变传统DRAM和NAND市场的竞争格局。Reuters近期报道显示，存储价格上涨速度已经出现边际放缓迹象，行业正在通过长期合同增强价格稳定性。

此外，HBM4出货速度、服务器DRAM需求、高性能SSD放量、资本开支效率以及自由现金流转换能力，会更直接地决定这轮景气能够持续多久。

Micron自身已经开始通过长期客户协议提高需求确定性，同时扩大先进产品和制造能力投入。如果HBM4以及后续产品持续放量，AI服务器继续提高内存配置，公司就有机会把本轮周期从单纯的价格上涨，进一步转化为产品结构改善和盈利能力提升。

显然，AI基础设施投资已经开始向GPU之外扩散。GPU负责计算，HBM解决高速数据供给，DRAM承接服务器容量增长，SSD则逐渐进入AI数据处理环节。当算力基础设施继续扩张，存储不再只是服务器成本表中的一个项目，而正在成为影响AI系统性能和成本的重要基础设施。

NVDA代表AI计算能力的扩张，Micron则越来越像AI存储基础设施的直接受益者。对于已经进入高资本开支阶段的AI产业来说，下一轮值得研究的利润池，未必还只在GPU。

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