智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，2020年至2026年，光伏行业在经历了快速成长和扩产期后，行业正处于整合期，随着反内卷推进，落后产能淘汰，优质企业将挺过寒冬，需求侧成长空间依然较大，板块将迎来新一轮成长。当前基金持仓和股价均处于底部，部分环节率先复苏，考虑到市场表现往往要先于基本面改善，当前位置值得重点关注。
国泰海通主要观点如下：
需求侧：从“补贴”、“去补贴”到“市场化电价”，光伏蓄势等待下一波成长
2000-2012年，市场处于发展早期，增长主要由补贴政策驱动，欧洲装机在全球的占比从2002年的39%提升至2011年74%，成为核心市场。2013年开始，国内分布式光伏开始大发展，国内新增装机2018年达到44.26GW，占比全球的42%，成为全球装机重要增量。2020年开始，“碳中和”引领国内新一轮成长，并且在平价上网的条件下，光伏需求摆脱了过去对政策的过度依赖。2025年需求进入阶段性调整期，2027年行业有望恢复增长，长期看光伏装机潜力巨大。
供给侧：从快速扩张到全面过剩，25年开始供给持续收缩
2020-2022年，在产业链供给偏紧的情况下价格大涨，同时刺激供给开始扩张，随着供给快速扩张，2024年，产能出现阶段性过剩，行业普遍亏损，2025年，反内卷和去产能进入实质阶段，新的标准将将于2027年1月1日全面落地执行，有望淘汰落后产能。
2020-2026年股价经历高成长、估值收缩和底部修复三个阶段
2020-2022Q3，碳中和支撑行业长期发展，地缘冲突提升能源转型紧迫性，供需关系回到健康状态，业绩和行业估值提升。隆基绿能PE(盈利预测)从2020年1月的16.1倍升至2021年10月的46.7倍，市场给予成长溢价。2022Q4-2024Q3，市场预期供需关系反转，供应紧张状况开始缓解，股价呈现下跌趋势。光伏指数在22Q3达到高点，随后22Q4-24Q3总体呈现下跌趋势，光伏指数2023年跌24.18%，2024年跌19.88%。部分公司如阳光电源业绩正常，但受行业整体拖累，PE(盈利预测)估值回落至10-20倍区间。2024Q4开始，行业开启供给侧出清和反内卷，25年6月《反不正当竞争法》修订明确禁止低价倾销，反内卷和第二成长曲线的出现带来一些结构性持仓改善，部分公司如德业股份有业绩支撑，股价表现出向上持续性，PE(盈利预测)总体上在10-30倍的区间波动。
风险提示：行业政策波动风险;竞争加剧风险;新技术替代风险;产品价格波动风险;需求不及预期风险。
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