金吾财讯 | 自今年8月底以来，金价由每盎斯约4,755美元的高位回落，跌至约4,200美元后才稍见喘定。联储局于上月中旬启动加息周期后，市场普遍预期利率仍有进一步上调空间。最新联邦基金利率期货所反映的市场预期显示，至明年中，联储局或再加息约1厘，令部分投资者忧虑，接连加息将进一步压抑金价。然而，加息周期是否必然不利黄金？笔者尝试回顾历次大型加息周期，从中探讨金价的表现规律。自上世纪八十年代以来，联储局曾多次启动加息周期。不过，1988年以前的周期大多在不足一年内结束，其后便转入减息，政策方向转变较快，较难据此观察加息对金价的持续影响（图1）。相较之下，自1988年起，撇除1997年及尚未完结的本轮周期，可供观察的大型加息周期共有六轮，分别始于1988年3月、1994年2月、1999年5月、2004年6月、2015年12月及2022年3月。这六轮周期均持续超过一年，累计加息幅度亦超过1厘，政策方向较具连贯性，因此更适合作为分析样本。
图1：
回顾上述六轮周期，金价在加息初期，尤其首个月，表现普遍较为疲弱，平均回报接近零，录得跌幅的周期亦占多数（图2）。然而，随着时间推移，金价在加息启动后一年内的平均回报大致转为温和正数，录得升幅的周期比例亦反复攀升至约三分之二，反映加息未必持续压抑金价。
图2（注: 只显示首600个交易日表现）
加息启动约一年后，金价的平均累计升幅进一步扩大。这或与市场逐步适应较高利率环境有关：即使加息周期尚未结束，加息预期对金价的压力亦可能逐渐减弱。以加息启动后约380个交易日、即约一年半为例，六轮周期的金价平均累计升幅达一成半或以上。不过，这些表现反映的是历史上的走势特征，不能单凭两者的时间关系，判定金价变动由利率因素主导。若本轮加息后的金价大致沿袭上述模式，短期内，尤其加息启动后首个月，走势或较为反复，甚至略为受压；其后一年则有望逐步回稳，至明年底甚或2028年初，升势或会更为明显。当然，历史表现并不保证未来回报，金价能否重现过往轨迹，仍须视乎实际利率、美元走势及市场风险情绪等因素。与此同时，部分央行持续提高黄金在储备中的比重，而主要国家的财政赤字及相关货币政策亦备受关注。在此背景下，黄金在资产配置中的角色与重要性，仍不容忽视。
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