证券之星陆雯燕
近日，“轻工业全品类机器人第一股”翼菲科技(06871.HK)与中科宇航技术股份有限公司订立了战略合作协议，双方将在太空制造及商业航天智能制造领域探索科研合作、产业生态建设、供应链协同及人才交流等方面的合作机会。公司董事会认为，本次合作有助于进一步拓展翼菲科技智能制造及机器人技术与产品在商业航天等高端工业场景中的应用。
证券之星注意到，这一前沿领域的布局尚需时间转化为实际业绩，而翼菲科技当下的经营现状却不容乐观。公司登陆港交所后的首份中报深陷增收不增利，今年上半年期内亏损同比扩大40.63%至1.08亿元，近四年半累亏约5亿元，研发投入、汇兑亏损等因素加剧了亏损压力。
此外，应收账款、存货高企占用资金，翼菲科技经营性现金流持续“失血”。基本面承压直接映射在股价之中，上市仅四个多月，公司股价多次破发，当前股价较最高点已“腰斩”。
研发激增吞噬利润，首份中报亏损加剧
资料显示，翼菲科技专注于工业机器人的设计、研发、制造及商业化，并提供综合机器人解决方案，深耕轻工业应用场景。
由于本体机器人销量的强劲增长，翼菲科技今年上半年实现营收1.86亿元，同比增长57.98%。公司所处的主要细分行业营收均有不同程度增长，其中来自汽车零部件及新能源行业的营收同比增长234.31%至6776.8万元，营收占比从2025年同期的17.2%攀升至36.4%，跃升为第一大收入来源。这主要是翼菲科技上半年确认了一笔金额较大的汽车零部件及新能源行业机器人解决方案订单收入。
证券之星注意到，营收大幅增长的同时，翼菲科技却始终未能摆脱亏损困境。今年上半年，公司期内亏损1.08亿元，亏损幅度扩大40.63%。拉长时间看，2022年至2025年，翼菲科技年内亏损额分别为5755.3万元、1.11亿元、7149.5万元、1.53亿元。今年上半年的亏损已达2025年全年的七成，近四年半累计亏损约5亿元。
剔除非经营性及非经常性项目的影响后，翼菲科技经调整净亏损为7568.9万元，较2025年同期扩大53.9%。
不过，亏损扩大并不是源自经营质量恶化，而是研发开支、海外营销开支、行政开支增长“吃掉”了部分利润。其中，研发开支增长最为迅速，公司今年上半年研发开支5202.6万元，同比增长约113.8%，增幅是营收增速的近两倍。主要是材料消耗品增加、团队扩充及薪酬方案带动人员成本上升所致。半年报显示，翼菲科技持有学士学位或以上的研发人员数量从2025年同期的166人增加至195人。
值得一提的是，今年上半年，2769.2万元的研发增量已赶超同期1701.6万元的毛利增量，新增毛利不足以覆盖新增研发。
此外，其他收入、收益及亏损由2025年同期的453.7万元转至亏损312.2万元，主要是与全球发售所收取的以港元计值的所得款项净额有关的外币汇兑亏损所致，一定程度上拖累了盈利。
应收存货高企，现金流持续“失血”
按产品类型划分，翼菲科技往年第一大收入来源为机器人解决方案。今年上半年，公司营收结构发生转变，机器人本体业务营收同比增长132.53%至7802.6万元，营收占比从2025年同期的28.5%攀升至41.9%。对比之下，机器人解决方案营收虽同比增长28.29%至1.08亿元，但营收占比从2025年同期的71.5%降至58.1%。
值得一提的是，翼菲科技今年上半年综合毛利率23.7%，同比仅微增0.6个百分点，业务结构转型尚未换来盈利质量的实质改善。
更值得警惕的是营运资金的沉重负担。今年上半年，翼菲科技贸易应收款项及应收票据达2.08亿元，规模是同期营收的约1.12倍。公司在招股书中表示，我们会根据具体情况与客户磋商信贷期及可能会向具有战略意义的重要客户提供更长的信贷期。拉长账期的商业策略虽然有助于获取订单、拉动营收增长，但也直接推高了应收款规模。
存货端同样处于高位，今年上半年末的账面结余为2.71亿元。翼菲科技贸易应收款项及应收票据叠加存货合计约4.79亿元，占到上半年末流动资产的四成，大量资金沉淀在营运资产当中。
落到周转率指标上，今年上半年，翼菲科技应收账款及存货周转率分别降至0.96和0.55，而2025年末这两项指标还分别为2.44和1.52。
拉长时间看，2023-2025年，翼菲科技贸易应收款项及应收票据从5229.3万元增长至1.79亿元，三年时间翻了2倍多，而同期营收仅从2.01亿元增至3.87亿元，不足2倍。与此同时，存货规模从1.21亿元增长至2.45亿元。营运资金被占用的节奏明显快于业务扩张的速度。
证券之星注意到，应收存货同步扩张，持续占用企业流动资金。2023-2025年，翼菲科技经营现金流净额分别为-8674.9万元、-6958.2万元、-1.83亿元。今年上半年的经营现金流净额为-8917万元，虽较2025年同期的-9357.4万元有所收窄，但仍未实现正向“造血”。这意味着，翼菲科技的主营业务不仅未能实现盈利，日常经营活动也没有产生现金回流，反而在持续消耗资金储备。
长期亏损与现金流“失血”的现状，也让市场重新审视其上市之初的高估值溢价。公开资料显示，翼菲科技于今年5月18日在港交所上市，公司在公开发售环节超额认购约1.49万倍，成为港股IPO史上的“超购王”，发行价为30.5港元/股。
上市首日，翼菲科技盘中最高触及59.65港元/股，这也是迄今为止的历史最高点，当日最终报收53.75港元/股，涨幅76.23%。但狂欢行情转瞬即逝，股价快速进入回调通道，6月4日便跌破发行价，6月10日盘中最低下探至17港元/股，较最高点回撤七成。后续股价虽震荡修复，但也只是维持在发行价附近。截至9月29日发稿，翼菲科技股价报30港元/股，再度出现破发，此时较最高点跌去约49.7%。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
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