本文研究股票与对应商品期货的价格联动的策略意义。商品自身状态（波动率、趋势）是稳健有效的股期联动开关，宏观变量状态未见显著性，高波动状态下股期联动显著增强。黄金股是一个“商品化”的板块，铜股是一个“大盘化”的板块。铜板块收益的36%由大盘解释、商品增量14%；金板块只有13%由大盘解释、商品增量28%。个股层面，商品信息几乎全部经由“板块”这层传导，个股直接跟期货的成分非常薄。
正文摘要：
在特定的宏观状态或市场状态下，股票与期货的联动是否系统性地更强或更弱？
从检验结果来看，商品自身状态（波动率、趋势）是稳健有效的股期联动开关，宏观变量状态未见显著性，高波动状态下股期联动显著增强。我们认为，价格趋势对股期联动的提升弱于波动率或许是因为股票定价商品的长期均衡价值而非商品的短期趋势，商品价格处于越高分位数时，市场对于价格能不能持续的分歧越大，往往担心均值回归；而波动率可以理解成“信息流密度”的度量，高波动意味着品种相关的信息密集到达，期货和股票同时重新定价，日内同步性被动提高。
铜、金载体个股的收益分别能够大盘/板块/商品解释多少？
黄金股是一个“商品化”的板块，铜股是一个“大盘化”的板块。铜板块收益的36%由大盘解释、商品增量14%；金板块只有13%由大盘解释、商品增量28%。这也解释了为什么第一部分，价格趋势的状态对黄金板块的股期联动水平有加成而铜没有，因为黄金股对商品的状态依赖更大。
个股层面，商品信息几乎全部经由“板块”这层传导，个股直接跟期货的成分非常薄。铜金有色个股的收益结构主要来自大盘、板块驱动、厚残差，商品越过板块传递的信息较少。滚动60日口径看权重个股相对期货的β，三只黄金股均可以称之为合格的商品载体，β大部分时间在水上，而铜股的β在中短口径反复传零。拉长到250日口径看长期中枢，结构更清晰，三只黄金板块成分股的β在大部分年份稳定为正，铜权重股结构分化。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）地缘风险超预期；3）海外流动性超预期收紧；4）回测失效、模型扰动风险。
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