【券商聚焦】中邮证券维持泡泡玛特（09992）买入评级 指多IP接棒增长

金吾财讯 | 中邮证券发布研报指，泡泡玛特（09992）26H1国内高增、海外蓄势，多IP接棒增长。

公司收入171.73亿元人民币（下同），同比+23.8%；归母净利润50.38亿元，同比+10.1%；经调整净利润51.56亿元，同比+9.5%；毛利率69.7%，同比-0.6个百分点；经调整净利率30.0%，同比-3.9个百分点。

IP端，星星人收入26.50亿元，同比+580.6%，占比由2.8%升至15.4%，为成长最快IP；THE MONSTERS收入44.54亿元，同比-7.5%，占比由34.7%回落至26.0%；艺术家IP收入152.89亿元，同比+25.0%，6个IP收入超10亿。毛绒收入98.25亿元，同比+60.0%，占比由44.2%提升至57.2%，稳居第一大品类。

市场端，中国区收入122.01亿元，同比+47.3%，占比由59.7%提升至71.0%。海外整体收入49.72亿元，同比-11.1%，亚太、美洲、欧洲及其他分别同比-9.7%、-16.5%、+5.9%；海外线下均双位数增长，零售店合计净增105家。

利润端，净利率29.7%，同比-4.0个百分点，主要受汇兑净损失7.20亿元拖累，去年同期为净收益1.20亿元；剔除汇兑后净利率约32.9%，同比基本持平。公司定义2026年为调整年，中长期推进全球化与集团化。

中邮证券预计公司26-28年营业收入增速为-8%、14%、17%，归母净利润增速为-18%、21%、23%，EPS分别为7.86、9.54、11.77元/股，对应PE分别为17x、14x、11x，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外拓展不及预期风险；IP热度波动及新品表现不及预期风险。