广发期货研究 证监许可【2011】1292号 | 罗鸣Z0023753 | 2026年09月21日 星期一
行情导读：截至今日下午收盘，上海能源交易所原油期货主力合约下跌4.23%，报 722.5元/桶。今日外盘油价走出冲高跳水的波动行情。布伦特早盘一度重新站上100美元/桶，随后快速回落并失守百元关口，最低跌至97美元/桶附近；WTI同步下探93.6美元/桶一线；内盘SC原油主力盘中跌超6%后反弹收回部分跌幅，油价已连续第四日下跌，创6月以来最长连跌纪录。本轮回落可拆解为现实与预期两重驱动的共振。
数据来源：同花顺
驱动一：现实供应端边际修复。
此前推动油价冲高的核心供给冲击—沙特输油管道遇袭—预计将逐步修复，因管道受阻与延布港中断而搁浅的出口正在回流；与此同时，霍尔木兹海峡通行持续小幅恢复，数据显示过去6天沙特经霍尔木兹出口原油已回升至240万桶/日，而8月仅约70万桶/日，沙特阿美在管道遇袭后把更多原油押回霍尔木兹海峡。供应担忧得到一定缓解，叠加近期霍尔木兹海峡实际运出流量逐步缓慢恢复，边际存改善现实，构成油价回落的基本面基础。
驱动二：预期层面地缘缓和升温
多方力量正在推动局势降温——卡塔尔居中斡旋，伊朗借其抛出包含解冻资产、停止中东战线战事等停战条件；叠加美国中期选举临近、谈判窗口收窄，美方同样存在推动和谈的动力，本周美伊将展开直接对话。缓和预期的升温，令市场开始回吐此前累积的地缘风险溢价，跌破100美元整数关口后又触发技术性卖盘，跌势存持续性。
但需冷静区分：两重驱动均属“边际改善”而非“风险解除”。管道修复尚未完全兑现，霍尔木兹单日通行油轮量距离战前仍有较大水平差距，红海航运受阻与沙特阿美交付延迟仍未消除；美伊直接对话“有预期、未落地”，一旦反复，被回吐的溢价可能迅速回归。因此，本轮下跌的主要是溢价回吐，是否趋势反转虚密切关注本周的和谈进程。
展望后市：
短期油价更可能呈现高位宽幅震荡、波动率显著抬升，而非单边下行。需求侧受IEA下调2026年全球需求预期、宏观政策偏紧压制；供应侧则有低库存、地缘高波动与OPEC+减产的底部支撑，多空拉锯格局未变。操作层面，单边追空性价比不高，建议重点跟踪两组变量：①本周美伊直接对话结果，这是决定溢价方向的核心节点；②霍尔木兹通行流量与沙特出口的修复斜率，可以验证供应缺口的真实收窄程度；可关注逢高卖看涨期权做空波动率的策略；反之若谈判破裂，则需防范溢价快速回补带来的反抽风险。
风险提示：美伊冲突再次爆发升温、地缘冲突局势大幅缓和
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