智通财经APP注意到，2026年二季度全球云巨头集体加速，亚马逊AWS 增速创18个季度新高、谷歌云大增82%、甲骨文 OCI 翻倍。投行伯恩斯坦认为云市场需求仍远超供给，瓶颈已从 GPU 供给转向可通电的数据中心物理产能，而天量资本开支的回报与融资方式正成为新的胜负手。
四大云厂单季资本开支约1500亿美元，总积压订单2.33万亿美元
研报测算，2026年二季度微软、亚马逊(AMZN.US)、谷歌(GOOGL.US)、甲骨文(ORCL.US)合计现金资本开支约1500亿美元;该行模型预计2026年全年达6600亿美元，加上Meta后接近8000亿美元。同期AWS、Azure、谷歌云与OCI合计云收入1050亿美元，同比增长52%；四家总积压订单(RPO)达2.33万亿美元，同比增长188%。
该行测算超大规模云市场规模在1.3万亿至1.5万亿美元，为软件与互联网领域最大有形市场。
融资结构方面，除微软外，其余美国云巨头今年均已转向发债或增发等外部融资。
天量资本支出能否换来回报？
资本开支失控、AI 泡沫化，Anthropic CEO 关于放缓前沿模型开发的呼吁进一步加剧了市场的疑虑。针对资本开支失控与AI泡沫化的担忧，该行指出，近几个季度云厂收入与积压订单同步加速，需求持续跑赢供给。
研报援引亚马逊的投资回报框架：数据中心壳体提前约两年投入，可产生30年以上收入;服务器在部署前数月才采购，2至3年回本，而合同期为5至6年，后续代际设备可复用厂房，经济性逐代改善。AWS平均合同期限已升至6.4年，2027年产能大部分被锁定，订单排至2028年。
对于Anthropic CEO放缓前沿模型开发的呼吁，该行提示其关系到超大云厂的收入增速与利润率前景。
该行认为，AI至少在建设期会拖累IaaS与PaaS毛利率，核心变量是GPU的真实使用寿命。亚马逊2025年已将部分服务器折旧年限从6年下调至5年；微软则把数据中心折旧年限从15年上调至25年，使2026日历年资本开支口径从1900亿降至1750亿美元，但公司强调这只是会计调整，并未削减硬件投入。
甲骨文通过合同条款将内存等组件涨价传导给客户，并披露3至4年前的旧GPU续租价格反而高出约20%。微软管理层近期亦表态，AI业务利润率长期将接近非AI业务。
新云模式难持续
报告将 CoreWeave 定位为"过渡期产能提供商"：受益于电力与 GPU 稀缺，但客户集中、买家存在自建倾向、回报结构受限。一旦数据中心产能缓解，它将最先、最重受创。尽管 CoreWeave 2Q26 收入 25.8 亿美元(同比 +112%)、积压订单约 1040 亿美元(同比 +246%)、7 月全线提价约 25%，但伯恩斯坦仍给予"跑输大盘"评级，目标价74美元。
超大云巨头持续受益
该行维持亚马逊“跑赢大盘”，目标价320美元。该行指出，AWS二季度增长37%，为18个季度以来最快，环比加速约9个百分点;积压订单达4960亿美元，其中含4月签署的约1000亿美元Anthropic协议;AI收入年化达250亿美元，较一季前的150亿美元大幅跃升;自研芯片年化收入250亿美元。管理层在财报电话会上提出了AWS迈向万亿美元年收入的路径。
微软同样被维持“跑赢大盘”评级，目标价660美元。该行强调，微软指引2027财年自由现金流为正、无需新增举债，为差异化优势。
甲骨文获得维持“跑赢大盘”评级，目标价325美元。该公司OCI收入74亿美元，同比增长121%;RPO达6640亿美元，其中OpenAI约3000亿美元；公司指引FY30 OCI收入1660亿美元，未来三年将上线10GW产能；FY27资本开支指引900亿至950亿美元，其中含客户预付200亿至250亿美元。该行提示，公司现金需求峰值预计在2028财年。
曾经的云市场老三谷歌，凭借自有模型+自研 TPU 的垂直整合成为 AI 云最强竞争者，但伯恩斯坦对五家覆盖标的中最谨慎的评级恰恰给了它。其维持谷歌“与大盘持平”评级，目标价385美元，为五家中唯一未获“跑赢大盘”的美国巨头。该行同时提示，Gemini 3.5 Pro发布延期，且公司因自有产能受限而租用第三方基础设施，将压制利润率。
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