金吾财讯 | 华创证券发布研报指，巨子生物（02367）2026年上半年业绩阶段性承压，但医美新品打开增长新空间。
业绩方面，26H1公司实现营业收入29.18亿元（人民币，下同），同比-6.3%；归母净利润9.40亿元，同比-20.5%；经调整净利润9.46亿元，同比-21.5%。毛利率79.5%，同比-2.2pp，主要系产品矩阵扩容，除敷料、精华外的其他品类护肤品占比提升所致；归母净利率32.2%，同比-5.8pp。销售费用率43.4%，销售费用同比增长19.7%，主要系加大品牌长期建设、新品上市推广及自营渠道建设投入所致。
业务拆分方面，核心品牌可复美收入23.47亿元，同比-7.7%，占总收入80.4%，下滑主要受行业竞争及达播端收入结构性调整影响，下半年低基数预计增速环比改善；可丽金收入4.99亿元，同比-0.8%，基本保持稳定。618大促期间可复美与可丽金线上全渠道GMV分别同比增长超25%和30%。按产品划分，功效性护肤品收入23.01亿元，同比-4.5%；医疗器械收入6.10亿元，同比-12.0%，主要受线下渠道经营环境和行业竞争影响。
新品方面，公司从依赖大单品向产品矩阵协同驱动转型。护肤品端，胶原棒仍为最核心大单品，新品超透棒4月上市贡献重要增量，有望成为下一个重磅单品。医美端，2025年10月至2026年6月共获批3款胶原蛋白Ⅲ类医疗器械，形成面部皱纹+颈纹+水光平滑度功能全覆盖，在医美竞争中具备矩阵化优势，其中首款III类医疗器械产品可丽金“753胶原针”正式上市。
投资建议方面，华创证券预计26-28年巨子生物归母净利润分别为19.43、21.79、24.70亿元，当前股价对应12、10、9倍PE。虽今明年医美仍属前期市场教育阶段、业绩贡献占比不高，但潜力可期。考虑港股消费情绪压制估值，综合考虑给予26年15xPE，即292亿元市值，目标价32.00港元，维持“推荐”评级。
风险提示：新品牌推广不及预期、电商平台流量成本上行、行业竞争加剧等。
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