作者丨财报研究社Pro
中国AI正在重新进入全球市场的研究视野！
路透社此前观察到，全球资金开始增加对中国AI资产的关注；Morningstar近期也指出，中国AI行情较多集中在美股市场不容易直接参与的内地标的。
这恰好抬高了阿里巴巴、百度等海外上市平台公司的研究价值，小米虽然主要在港股交易，但也应被放进同一张产业图谱。可以说，三家公司背后对应的是三套完全不同的商业化体系：阿里把模型、芯片和算力装进云服务，百度把模型嵌入企业云、搜索与自动驾驶，小米则让AI沿着手机、家电和汽车进入物理世界。
中国AI的竞争，已经从模型能力比较进入商业系统较量。三家公司竞争的看点不在谁的模型跑分更高，更多的在谁拥有更大的分发渠道、更清晰的收费场景，以及足以承担长期资本开支的现金流。
阿里开始交出AI收入，
但这门生意依然很烧钱
阿里巴巴是三家公司中AI基础设施特征最清晰的一家。
截至2026年6月底的季度，阿里收入为2689.53亿元，同比增长9%；AI云及计算服务收入达到484.37亿元，同比增长45%，其中AI相关产品收入为123.76亿元，连续第十二个季度保持三位数增长。
更有含金量的数据来自利润端：该板块经调整EBITA已经达到56.28亿元，同比增长高达133%，可见云业务的增长已经开始转化为经营杠杆。
以上数据改变了阿里的基本面叙事。尽管仍然是电商在贡献主要收入和现金流，但能够提供新增量的业务已经越来越集中于AI云。
企业调用模型，需要购买推理服务；训练和部署智能体，需要计算、存储、网络与调度软件；模型使用量越大，云服务收入越容易形成持续计费。目前阿里已经拥有通义模型、阿里云、平头哥芯片、钉钉和电商场景，从底层计算到企业应用基本打通，以此形成的商业闭环比单纯依靠API收费更厚。
阿里把云业务与平头哥合并为“AI云及计算服务”，又把模型实验室、通义消费者业务和QwenWork整合为“AI实验室及应用”，财务披露也开始单列相关板块。该种组织调整很重要，公司正在把分散的AI投入重新装进一张利润表，让市场能够分别观察基础设施收入、模型应用投入与经营效率。
账也有另一面。阿里当季资本开支达到676.78亿元，同比增长75%，主要投向AI基础设施；自由现金流净流出446.70亿元。AI实验室及应用收入只有33.38亿元，经调整EBITA亏损却扩大至138.61亿元，推理成本与产品投入仍在快速上升。随后阿里又宣布以折价配股方式融资约102亿美元，用于芯片、AI基础设施和模型建设，股权摊薄与投资回报周期随即成为新的讨论焦点。
所以，阿里的观察指标已经很明确：云收入增速能否继续覆盖资本开支，AI应用能否降低推理成本并形成付费，以及电商现金流能否承受数年的重投入。
阿里当前拥有中国大型平台中较完整的AI基础设施链条，接下来需要证明规模扩张可以带来稳定回报，不需要持续依赖融资填充算力。
百度完成了业务换挡，
老搜索的下滑仍在追赶AI增长
百度的情况更有冲突感。公司在模型、AI云和自动驾驶上投入多年，AI收入已经进入规模化阶段，问题是传统搜索广告持续承压，导致新业务增长暂时被旧业务下滑部分抵消。
数据显示，2026年第二季度，百度总收入313亿元，同比下降4%；百度核心AI驱动业务收入达到125亿元，同比增长25%，已经占百度通用业务收入的一半。其中AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%，GPU云收入同比增长283%；AI应用收入25亿元，同比增长3%。同期，百度在线营销收入为131亿元，同比下降19%。
这一升一降，构成了百度基本面的主要矛盾：尽管AI云已经具备订单和收入，文库、网盘、智能体等产品也在寻找订阅与企业付费，但搜索广告下滑速度仍然较快。接下来百度还需要用AI新增收入覆盖传统广告收缩，同时维持研发、算力和自动驾驶投入，其转型过程自然不会特别平滑。
在百度的商业布局中，文心模型服务企业客户，智能云承接训练与推理需求，飞桨提供开发平台，萝卜快跑则把算法、地图、车路协同和运营数据装进自动驾驶服务。其主要优势在于技术资产可以同时进入数字世界和物理世界。
截至最新财报披露，萝卜快跑已经覆盖全球28座城市，累计自动驾驶里程超过3.5亿公里，其中全无人驾驶里程超过2.4亿公里；迪拜已启动全无人商业运营，伦敦、瑞士和中国香港也在推进测试或合作。
这种组合让百度拥有较强的产业纵深，但自动驾驶的商业兑现仍受牌照、车队成本、运营密度和海外监管影响。城市数量和行驶里程可以证明技术成熟度，至于最终能否形成稳定单车经济模型，还需要更细的运营数据。
好消息是，百度第二季度经营现金流达到34亿元，还连续第四个季度保持正值，账上现金及投资为2831亿元，其财务状态仍有能力支撑公司转型。
百度接下来的判断标准也很直接：AI云的高速增长能否延续，AI应用能否摆脱低个位数增长，萝卜快跑能否从扩城进入经营效率改善。
当前百度已经证明AI可以形成收入，其下一张答卷是AI收入能否真正接管公司的增长责任。
小米把AI装进十亿台设备，
入口价值要接受利润检验
小米提供了第三条路径：模型服务于终端，终端连接汽车和家庭，AI成为操作系统里的调度层。
2026年第二季度，小米总收入1089.22亿元，同比下降6.1%；“手机×AIoT”收入840.26亿元，同比下降11.3%，智能电动车、AI及其他新业务收入248.96亿元，同比增长17.1%。截至6月底，小米AIoT平台连接设备数达到11.608亿台，同比增长17.4%；小爱同学月活用户达到1.749亿，同比增长14.2%。
小米业务组合的特别之处，在于AI拥有现成的触达渠道。手机承担个人入口，家电覆盖居住场景，汽车提供移动空间，HyperOS负责跨设备连接，MiMo模型则承担理解、生成与任务编排。
在该种情况下，用户不必单独下载一个AI应用，模型可以直接进入拍照、出行、家庭控制、售后服务和车内交互。对小米而言，AI的商业价值首先体现为产品体验、高端化和用户黏性，随后才可能延伸到软件订阅、广告、服务和生态分成。
汽车业务则让这条路径更加具体。小米第二季度交付104199辆汽车，同比增长28.2%，汽车收入达到239亿元；同一季度，智能电动车、AI及其他新业务经营亏损26亿元，板块毛利率为19.2%。公司还披露，其他相关业务收入中已经包含MiMo大模型带来的AI业务收入，但没有单独公布具体规模。
因此市场不能简单把11亿台连接设备直接折算成AI收入。设备规模解决了分发问题，变现效率仍取决于用户使用频率、端侧算力、跨设备协同和软件付费意愿。
数据显示，第二季度小米研发开支达到92.31亿元，同比增长18.9%；手机毛利率受存储等零部件价格影响降至8.5%，汽车与AI业务也在增加成本。小米的终端路线覆盖面很广，并且需要承担硬件周期、供应链价格和重资产扩产的压力。
把阿里、百度和小米放在一起，中国AI商业化的轮廓已经相当清楚：阿里卖算力与企业基础设施，收入确认直接，资本开支也重；百度出售模型、云服务和自动驾驶能力，技术纵深完整，但传统搜索下滑形成持续压力；小米通过手机、家电和汽车分发AI，用户入口广，可单独的AI利润仍需要继续拆分和验证。
整体上看，未来中国AI更可能沿着“超级平台加硬件入口”形成大规模商业化。模型公司仍会提供技术创新和行业催化，但成熟平台拥有客户、设备、支付关系和现金流，能够把模型嵌入原有业务并快速获得真实反馈。
阿里、百度、小米代表的是三份不同的产业答案。中国AI已经不缺故事，现在真正稀缺的是能够持续兑现收入、利润和现金流的商业系统。
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