截至2026年9月18日收盘，国科军工（688543）报收于43.5元，较上周的46.32元下跌6.09%。本周，国科军工9月14日盘中最高价报46.86元。9月17日盘中最低价报42.09元。国科军工当前最新总市值109.02亿元，在地面兵装板块市值排名6/12，在两市A股市值排名1710/5220。
本周关注点
- 来自机构调研要点：4.66亿元军贸合同剩余4.34亿元将于2026年内完成交付。
- 来自机构调研要点：弹药及引信业务阶段性亏损因订货下滑与刚性成本上升。
- 来自机构调研要点：动力扩能项目已全面开工，航天动力项目推进前期建设。
- 来自机构调研要点：合同负债较期初增长232%，对应预收客户款项。
- 来自机构调研要点：南昌嘉晖计划减持不超过3%股份，属股东自主安排。
机构调研要点
问：公司上半年经营活动现金流净额为-2.64亿元，同比由正转负，主要系收到的开工款较上年同期减少。请这是下游客户结算节奏的短期变化，还是意味着军品预付款模式正在发生趋势性调整？答：上半年经营现金流为负，主要是订货合同延期签订致开工款拨付延后，军品预付款模式未发生趋势性调整。
问：请弹药及引信相关业务的亏损是什么原因？答：弹药及引信业务阶段性亏损，主要受下游装备订货结构调整影响，本期弹药品类订货、交付确认规模阶段性下滑；弹药、引信专用产线存在安全生产、厂房及专用设备折旧、员工基本薪酬等刚性固定成本支出带来单位产品成本抬升。同时，公司多款智能、新质弹药与引信尚处于科研试制与鉴定阶段，持续发生研发投入，暂未形成规模化收入贡献，进一步对板块当期利润形成拖累。后续随着下游订货恢复、批产型号放量，产能利用率提升，固定成本分摊压力将得到缓解，板块盈利能力有望修复。
问：动力扩能、航天动力配套项目目前建设进度如何？答：动力模块能力建设（动力扩能）项目目前已全面开工，各项建设工作按计划有序推进，土建主体工程施工稳步开展，专用工艺设备采购同步实施，项目配套安评、环评、工艺鉴定等专项工作统筹推进中；该项目聚焦固体发动机研产能力建设，可兼顾军品、军贸与商业航天动力配套需求，项目建成后将有效扩充固体动力装药、动力模块产能，缓解现有产能瓶颈。航天动力建设项目已完成用地相关手续办理，现阶段按年度建设计划推进前期工程及配套建设准备中。
问：请4.66亿大单进展如何？答：公司全资子公司航天经纬签订的4.66亿元某型军贸产品发动机装药合同正按合同约定有序履约，合同履行期限至2026年12月25日；截至2025年末，该合同已确认收入0.32亿元，剩余4.34亿元订货合同正按批次组织生产、试验及交付验收计划于2026年内完成交付。
问：1.公司4.66亿元军贸发动机装药合同，目前交付进度如何？2026年能否全部完成并确认收入？2.这笔军贸合同之后，是否有新的军贸订单在洽谈或已签订？军贸第二曲线是否可持续？3.上半年先锋公司、九江国科营收分别下滑约60%、55%，目前弹药订单是否已有恢复迹象？“十五五”首批订单是否已经落地？4.公司预计下半年弹药业务能否环比改善？全年能否实现机构预测的净利润（2.2-3.7亿元）？5.动力模块建设项目和航天动力配套项目，目前建设进度如何？预计何时投产？产能升20%以上，何时能体现在收入端？6.公司合同负债较期初大增232%，存货也明显增长，这些是否对应明确的在手订单？预计何时转化为收入？7.南昌嘉晖计划10月8日起减持不超过3%，公司如何看待？控股股东或管理层是否有增持、回购等稳定股价的计划？8.近期股价波动较大，公司是否有市值管理措施？是否考虑回购注销？9.军品毛利率升至48.19%，这一水平下半年能否维持？10.研发投入占营收13%以上，在研项目近50项，哪些方向最可能率先转化为订单？答：1、4.66亿元军贸合同剩余4.34亿元订货正按批次组织生产、试验及交付验收，计划于2026年内完成交付，相关款项将随产品验收按协议逐步结算。2、公司持续拓展军贸市场，军贸产品商务洽谈工作有序开展，达到披露标准的合同将及时履行信息披露义务；依托固体动力、弹药产品技术优势，军贸业务具备持续拓展的基础，但订单落地受国际地缘环境、境外需求、程序合规审批、商务谈判周期等因素影响，存在不确定性。3、上半年先锋公司、九江国科营收下滑主要为订货合同延期签订所致。“十五五”相关订货将按装备订货计划需求、立项审批节奏推进，订单达到披露标准将及时公告。4、公司将积极推进存量弹药订单履约、新订单落地，实际业绩受订单交付、验收结算、成本变动等多重因素影响，最终财务业绩以定期报告为准。5、动力模块能力建设项目目前已全面开工，土建主体工程稳步开展，专用工艺设备采购同步实施；航天动力建设项目已完成用地手续，正按年度计划推进前期工程建设。项目投产后产能释放效益取决于下游型号定型、订单落地情况。6、合同负债较期初增长232%主要为预收客户合同款项，存货增长主要系根据在手订单组织生产备货；收入转化节奏取决于产品生产、试验、验收等因素，随产品交付验收逐步结转收入。7、南昌嘉晖计划自2026年10月8日起减持不超过3%股份，本次减持系该股东自主资金安排，后续将严格遵守监管规则并履行信息披露义务；控股股东、管理层若有增持、股份回购计划，将按监管要求及时公告。8、二级市场股价受宏观环境、行业预期、市场情绪等多重因素影响；公司坚持以价值创造为核心，扎实推进主业经营、订单履约与产能建设，持续开展投资者交流，做好价值传递，后续如有相关安排将按监管要求及时公告。9、本期毛利率提升主要受益于订单产品结构变化、产品规模化量产、工艺降本等因素；公司盈利水平受产品交付结构、原材料价格、订单规模、批量交付节奏等多重因素影响，存在波动可能性。10、公司研发投入占营收比例保持13%以上，在研项目近50项，覆盖固体动力、智能弹药、智能引信、无人平台配套等多个方向；项目转化受客户立项、定型评审、订购计划等多重因素影响，转化时间和规模存在不确定性。
问：上市三年，年年更换领导，年年减持套现，是否清场？答：公司上市以来部分董监高调整系国有控股企业正常人事换届、内部岗位调动及工作安排所致，属于国企体系内常规人员流动，核心经营管理团队保持稳定，主责主业长期发展战略保持连续一致。相关股东减持行为均按规定履行信息披露程序，系个别股东基于自身资金安排的自主决策，不存在集体清场、整体退出情形。控股股东对公司长期发展充满信心，持续支持主业发展，各项产能建设项目稳步推进，经营基本面稳定。
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