行业地位：全球第五、中国第三
出品 | 美港探案
作者 | 探长
9月14日，纳真科技（09856.HK）正式开启招股，发售价32.96港元/股，每手100股，预计9月22日挂牌。保荐人是花旗和中信证券，这阵容很扎实。
保荐人阵容虽是“标配”，但真正让我多看两眼的是基石——超过20家机构合计认购3.4亿美元，折合26.66亿港元，横跨春华投资、PAG、兆易创新、晶晨半导体、广发基金、易方达、霸菱、未来资产、东方资产、中信建投。
产业资本、头部公募、国际资管、顶级PE，一个不缺。这不是普通的“捧场”，这是产业资本和金融资本对光通信赛道的一次集体下注。资本不会说谎，尤其是长线钱。
行业地位：全球第五、中国第三
先看下背景：纳真科技是海信体系内继海信视像、海信家电、三电控股、干照光电、科林电气之后的第六家上市公司，身上背着海信二十多年的光通信积淀。
按2025年全球光模块收入计，纳真科技以4.0%的份额位列全球专业光模块厂商第五；在中国市场，份额达到10.1%，排名第三。说白了，它已经是中国军团里的核心成员，坐在全球牌桌的主位区。
更值得琢磨的是它的JDM模式——不是接单代工，而是从产品设计阶段就和客户协同共创。我的理解是，这种“嵌入式”合作一旦建立，客户换供应商的沉没成本非常高。订单稳定性只是一层，更深一层是：当行业还在争论光模块标准化路径时，它已经在和头部客户共同定义下一代产品需求了。标准话语权，才是这个行业最值钱的东西。
财务里的“三重门”：节奏比绝对值重要
再看数据。
2023到2025年，收入从42.39亿元做到83.55亿元，复合增速40.4%。2026年上半年53.93亿元，同比增长27.9%——半年就超过了2024年全年。
这个收入曲线背后，是AI算力对高速光模块的刚性需求，逻辑硬，不用讲故事。
利润端更值得展开。2024年归母净利润0.89亿元，比2023年的2.16亿元有回落，原因是数通光模块主动采取“有竞争力的定价”抢份额，叠加电信市场价格承压。我不认为这是瑕疵，恰恰相反，这是战略选择——用短期利润换市场卡位，在窗口期里把位置占了。
2025年归母净利润回升到8.76亿元，2026年上半年6.56亿元，已经是2025年全年的约75%。而毛利率的走势更能说明问题：17.4%（2024）→20.0%（2025）→24.2%（2026H1），一条清晰的上升通道。
驱动因素很直接：2025年高毛利的数通光模块收入占比已达65.5%，成为绝对主力。AI数据中心从400G向800G、1.6T升级，率先卡位高端的玩家，吃到的就是量价齐升的红利。抢份额阶段结束，收获阶段开始了。
双轮叙事：光模块是当下，光芯片是未来
纳真科技最稀缺的标签，是“全球少数同时具备光模块与光芯片研发及量产能力的企业”。
产品端，800G、1.6T高端AI数通光模块已经推出，Wi-Fi 7、车载光模块等新赛道也在布局；工艺上掌握TO-CAN、BOX、COB和硅光封装；研发网络横跨青岛、武汉、硅谷、新加坡。
光芯片是更长线的支点。公司已成功开发掩埋异质结和脊波导两个加工平台，批量生产75mW大功率CW-DFB激光芯片。
我的判断是：光模块行业的竞争重心，正在从“封装集成”向“上游芯片自主”迁移。掌握光芯片，就意味着在成本控制、交付周期、产品定制上拿到主动权。纳真在这条路上的提前布局，短期看是研发投入，长期看是护城河。
产能端，青岛、江门、泰国、美国四大基地构成全球交付网络。在供应链重构的大环境里，多区域产能本身就是对冲能力和响应能力。
26.66亿的港元基石，说明三件事
这笔26.66亿港元的基石，至少说明三点：
第一，兆易创新、晶晨半导体等产业资本入场，代表上下游对它的长期价值投了票；第二，广发基金、易方达在IPO阶段就战略配置，说明主流机构愿意给它“一级半”的定价认可；第三，霸菱、未来资产、ORIX等国际机构出现，说明全球资本在系统性重估中国光模块龙头。
募资用途也经得起细读：约52.9%投研发，约25.1%投扩产和自动化。在“一代技术一代产品”的行业里，研发就是生存投入。管理层把钱押在技术迭代上，方向是对的。
结语
AI算力驱动高速光模块持续放量，这是结构性机遇，不是周期脉冲。纳真科技的看点，在于它用JDM绑定了客户，用高端数通卡住了当下，用光芯片预定了未来。
9月22日挂牌，光通信赛道的这场追光，刚进入新一章。
美股
港股IPO
大金重工小鹅通 零一汽车 商米科技
镁伽科技 巴奴 紫光股份
港股生物医药
德适生物维立志博礼来减肥药
派格银诺医药瑞博生物药明合联
Mirxes觅瑞
港股科技明星股
机器人AI
免责声明：本文章是基于上市公司的公众公司属性，美港探案力求文章所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本文中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，美港探案不对因使用本文章所采取的任何行动承担任何责任。
精彩评论