专题：纳真科技冲击IPO 海信迎第六家上市公司
来源：鹏盛视点
导语
2026年8月30日，纳真科技（LigentTechnologies，Inc．）披露聆讯后资料集，正式通过香港联交所主板上市聆讯。这家脱胎于海信集团光通信业务、由山东大学教授黄卫平一手培育成长的光通信企业，即将成为海信集团体系内继海信视像、海信家电、三电控股、干照光电、科林电气之后的第6家上市公司。
从2025年8月首次递表，到2026年3月二次递表，再到8月4日取得中国证监会国际合作司境外发行上市备案通知书、8月30日通过港交所聆讯——历时一年有余，纳真科技的IPO之路终于闯关成功。据市场消息，公司已展开上市前推介，拟集资约8亿美元（约62.4亿港元）。
对于海信集团而言，这不仅是旗下上市公司数量的又一次扩容，更是一次意义深远的战略落子。在传统黑电、白电业务增速日趋平缓的背景下，纳真科技所深耕的光通信赛道，正深度契合全球AI算力基础设施建设的发展风口，将为集团打开全新增长空间。
一
从海信宽带到纳真科技：
一场历时十余年的资本梳理
纳真科技的发展脉络，最早可追溯至2009年。彼时，海信集团布局光通信赛道，在英属维尔京群岛注册成立海信宽带多媒体技术（BVI）公司，埋下光通信业务的战略种子。当时全球光通信行业处于3G/4G网络建设初期，FTTx光纤接入刚刚起步，光模块市场规模远不及当下，行业整体处于发展萌芽阶段。
为企业奠定核心技术根基的，是知名光电子专家、山东大学教授黄卫平。作为恢复高考后的首届考生，黄卫平先后求学于山东大学、中国科学技术大学，1985年赴麻省理工学院攻读博士，1989年斩获电气工程博士学位，拥有深厚的行业技术积淀。旅居海外期间，黄卫平与海信掌舵人周厚健达成合作共识，在光通信行业发展低谷期入局光模块领域，并于2009年前后主导搭建起公司完整的光通信业务架构。
此后十余年间，企业作为海信集团光通信核心战略载体稳步发展，持续深耕技术、拓展市场。2025年9月，海信宽带多媒体技术（BVI）公司正式更名“纳真科技”，完成上市前最后一轮资本梳理与品牌升级，随即全面启动港股上市申报工作。
在股权架构上，纳真科技采用境外开曼上市、境内实体运营的返程投资架构，境内核心经营业务由青岛海信宽带多媒体技术有限公司全权承接，核心业务聚焦光模块、自研光芯片两大核心板块。同时，公司布局全球化经营网络，在香港、美国、泰国、新加坡等地设立子公司及生产基地。值得一提的是，该返程投资架构在IPO备案阶段，经历了中国证监会常规的穿透式监管问询，企业架构合规性、业务独立性持续受到监管层面的审慎审视。
二
股权结构：海信控股48.61%，教授创始人持股23.22%
招股书披露的股权结构，清晰勾勒出纳真科技稳定且特色鲜明的控制权格局。
IPO发行前，海信集团控股为公司控股股东，直接持有44.44%股份，同时通过全资子公司世纪金隆间接持股4.17%，合计持股比例达48.61%。高比例控股格局，保障了海信集团在公司董事会决策、战略布局、经营发展中的绝对主导权。
公司创始人、技术核心黄卫平，通过旗下控制主体TransLight持有公司23.22%股份。目前，黄卫平仍任职于山东大学信息科学与工程学院，同时担任海信光电研究院院长，深耕学术研究与产业技术研发一线。这种“高校教授创业+头部产业巨头控股”的组合模式，在A股、港股资本市场中较为少见，成为企业独特的治理优势。
外部投资阵营方面，春华资本通过GlobalOptical持股16.48%；厦门国资委以3.3亿元战略投资入股，斩获3.06%股权。以此测算，纳真科技IPO前整体估值约108亿元，成立以来累计完成融资10.45亿元，资本认可度持续提升。
值得关注的是，海信集团与纳真科技的合作关系具备双重属性。招股书显示，报告期内海信集团控股既是公司控股股东，同时位列前五大供应商。这种“控股股东+核心供应商”的特殊身份，使得企业关联交易公允性、业务独立性成为IPO审核的重点关注要点。除此之外，报告期内公司存在大量交易对手兼具客户与供应商双重身份的情况，其中2023年度此类重叠交易对手带来的收入，占公司总收入比例接近半数，业务结构的特殊性备受市场关注。
三
业绩飙涨：从42亿
到83亿，半年净利超6亿
如果用一个词概括纳真科技近三年的财务表现，那就是“狂飙”。
招股书数据显示，2023年至2025年，公司收入从42.39亿元增长至50.87亿元，再到83.55亿元，三年复合增速达40.4%。2026年上半年，公司收入已达53.93亿元，同比增长27.9%，仅半年时间就已超过2024年全年规模。
利润端的变化更为戏剧性。2023年公司归母净利润为2.16亿元；2024年骤降至0.89亿元，跌幅接近60%——这一年光通信行业经历了价格战和库存调整的阵痛。但2025年公司净利润强势反弹至8.73亿元；2026年上半年归母净利润已达6.56亿元。半年赚的钱，已是2024年全年的7倍多。
然而，光鲜的利润表背后隐藏着结构性的隐忧。
首先是账面利润存在非经常性溢价，盈利含金量不足。2025年公司税前溢利为9.22亿元，其中包含出售合营企业青岛光互连技术有限公司带来的一次性收益3.53亿元，该交易由公司间接全资子公司青岛宽带以7亿元对价完成股权出让，是当期利润的重要支撑。剔除该笔非经常性损益后，公司扣非归母净利润大幅缩水，核心主业盈利能力远不及账面数据亮眼。
其次是经营现金流剧烈波动，盈利与现金流匹配度偏低。2026年上半年，公司经营活动现金流净额为-12.56亿元，较上年同期5.5亿元的净流入状态大幅逆转。回顾历史数据，2023年公司经营现金流净流入7.99亿元，2024年转为净流出6.16亿元，2025年再度回流至13.88亿元，现金流起伏波动极大。这一现象源于光通信行业重资产、长周期的经营特性，光模块、光芯片研发生产投入高、周期长，下游客户多为全球头部云服务商、电信运营商，账期普遍较长，造成收入确认与现金回款存在明显时间错配。2026年上半年正值800G、1.6T高端光模块集中交付期，产品出货量大幅增长带动营收、利润提升，但同时推高原材料采购成本，进一步拉长回款周期，加剧现金流压力。
值得关注的是，在现金流大幅波动的报告期内，公司持续实施现金分红。2023年至2025年，公司分别派息2.59亿元、1.24亿元、5130万元，三年累计分红超4.34亿元。本次IPO募资计划包含补充日常营运资金的用途，企业在持续大额分红后，通过上市募资补足现金流，这一资本运作安排值得投资者重点关注。
另外，招股书披露2023‑2025年社保公积金潜在补缴本金合计3310万元；结合2026上半年，市场测算敞口约3780万元，还可能产生滞纳金，属于快速扩张遗留的历史合规问题，仍需持续消化。
四
AI算力东风：数通光
模块从10亿到54亿的爆发
纳真科技业绩腾飞的核心驱动力只有一个——AI。
从收入结构可以清晰地看到这一趋势。2023年，公司数通光模块收入为10.56亿元，占总收入的24.9%；电信光模块收入为16.81亿元，占比39.7%，是当时收入占比最高的业务板块。但到了2025年，数通光模块收入飙升至54.69亿元，占总收入的65.5%；2026年上半年，这一比例进一步攀升至69.4%。
AI大模型的训练与推理，需要海量并行计算能力支撑，数据中心内部及跨数据中心的高速互联，高度依赖400G、800G、1.6T等高速光模块产品。纳真科技精准把握行业机遇，成为国内首批实现800G光模块批量生产、1.6T光模块样品送测验证的企业之一。2026年3月行业顶级会议OFC上，公司正式发布1.6TLPO、3.2TNPO及400G/L全系列产品，覆盖硅光SiPho、VCSEL两大主流技术路径，同时持续布局3.2T光模块、6.4T光引擎等前沿技术，夯实技术领先优势。
行业地位方面，根据弗若斯特沙利文统计数据，2025年纳真科技全球光模块市场份额4.0%，位列全球专业厂商第五、国内市场第三（国内份额10.1%）。细分赛道中，公司全球数通光模块份额4.7%、排名第五，FTTx光模块份额5.4%、排名第三，国内光网络终端收入份额5.4%、排名第二，细分领域竞争力突出。
但相较于行业头部企业，纳真科技仍存在明显短板。中际旭创、新易盛、天孚通信等行业龙头海外收入占比均超90%，全球化布局成熟，而纳真科技市场重心仍在国内，2026年上半年国内收入占比高达62.9%，国际化水平亟待提升。同时，公司客户集中度持续攀升，前五大客户收入占比从2023年的55.8%升至2026年上半年的71.8%，客户结构集中风险逐步凸显，与头部企业的规模、全球化差距依旧显著。
五
光芯片的“远水”与“近
渴”：全栈布局的理想与现实
纳真科技在招股书中重点强调，自身是全球少数同时具备光模块、光芯片自主研发与量产能力的企业。光芯片作为光模块的核心元器件，自主可控的研发量产能力，能够帮助企业夯实供应链安全、优化成本结构、打造产品差异化竞争优势，是长期技术壁垒的核心支撑。
技术积累层面，公司已实现75mW大功率连续波CW-DFB激光芯片的规模化量产，同时持续推进100G/200G EML激光芯片、100mW及以上大功率CW-DFB激光芯片的研发迭代。光模块领域，公司掌握TO-CAN、BOX、COB、硅光封装等核心封装技术，拥有独立电路设计能力。截至最新披露日期，公司累计拥有1581项授权专利、716项待审专利申请，是18个行业标准化组织的发起单位及成员单位，参与制定61项行业标准，技术研发底蕴深厚。
不过，企业全栈自研的战略布局，与当前经营业绩存在明显落差，商业化落地仍面临较大挑战。营收端，光芯片业务波动下滑显著，2023年对外销售收入1.12亿元、占比2.6%，2024年骤降至2379万元、占比0.5%，2025年小幅回升至2893万元，但营收占比进一步收缩至0.3%；2026年上半年营收8498.3万元，占比回升至1.6%。招股书解释称，传统光芯片市场需求下滑，新型高端光芯片仍处于研发阶段，尚未形成规模化营收。
盈利端压力更为突出，光芯片业务连续两年陷入深度亏损。2023年该业务毛利率为24.8%，尚且实现盈利；2024年毛利率骤降至-157.4%，亏损3745万元；2025年毛利率进一步下滑至-121%，亏损约3501万元。由于业务营收规模偏小，无法覆盖厂房折旧、设备运维、人工成本等固定开支，叠加行业需求变动带来的存货拨备持续攀升（存货拨备从4910万元增至1.07亿元），光芯片业务持续处于“增收不增利、量产难盈利”的困境。
从战略维度来看，光芯片业务的阶段性亏损，是企业布局供应链自主可控、构建长期技术壁垒的必要投入。需要注意的是，公司自研光芯片部分用于内部光模块生产配套，并未全部对外销售，因此对外营收数据无法完全体现技术落地价值。但从财务角度而言，该业务持续亏损、商业化进度缓慢，何时实现盈亏平衡、贡献正向收益，仍是投资者需要重点跟踪的核心问题。本次IPO募资将用于光芯片产能扩建，在板块持续亏损的背景下，后续投资回报与商业化进度仍存在较大不确定性。
六
募资蓝图：研
发、扩产、出海与并购
根据招股书披露，纳真科技本次港股IPO的募集资金将主要用于五大领域：
第一，新产品与核心技术研发。公司计划在光模块、光网络终端及光芯片领域招募超过450名研发人员，这些研发人员预计平均拥有5年以上光通信行业经验。重点引进在核心技术研发及智能制造领域拥有深厚专业知识的全球顶尖人才，现有及新聘研发人员的年薪预计约为每人40万至220万元。
第二，光模块及光芯片产能扩建与产线自动化升级。公司目前在中国青岛、江门、泰国及美国拥有四个制造基地。2024年至2026年上半年，青岛基地光模块产能利用率由76.2%回落至65.6%；江门基地产能利用效率最高，峰值达84.9%。
第三，海内外市场拓展与业务推广。公司计划招募近30名销售人员，其中北美、欧洲地区销售人员应拥有10年以上相关行业经验，亚太地区销售人员应拥有5年以上相关行业经验。这反映出公司正在努力提升海外市场的渗透率，缩小与行业头部企业在国际化程度上的差距。
第四，境内外产业战略投资与并购。公司有意在光通信价值链上进行战略投资及收购。
第五，补充日常营运资金，覆盖一般性企业经营开支。
七
“海信系”资本版图再下一城
纳真科技成功闯关港股IPO，是海信集团资本布局与产业升级的重要里程碑。
目前，海信集团已搭建完善的资本市场矩阵，旗下拥有海信视像、海信家电、干照光电三家A股上市公司，通过子公司海信网能间接控股科林电气，同时控股东京交易所上市企业三电控股，业务覆盖家电、半导体光电、电力设备、新能源等多个领域。纳真科技上市后，海信集团上市公司数量将扩容至6家，资本版图进一步完善。
更为关键的是，在家电主业增速放缓、行业进入存量竞争的背景下，纳真科技所处的光通信赛道，深度受益于AI算力产业爆发，处于高景气增长周期。其成功上市，将为海信集团注入全新科技增长动能，成为集团跨越传统行业周期、布局高端光电科技的核心支点。
从行业宏观视角来看，纳真科技的资本化进程，也是中国光通信产业快速发展的缩影。全球光模块市场规模从2021年的776亿元增长至2025年的1624亿元，年复合增长率达20.3%；预计2030年中国光模块市场规模将突破2008亿元，行业增长空间广阔。在高速扩容的赛道中，率先完成资本化、持续加码研发与产能的企业，将持续抢占全球市场竞争主动权。
机遇之下，挑战同样不容忽视。纳真科技当前面临客户集中度偏高、上下游交易主体重叠、IPO前大额分红、社保公积金历史合规隐患、光芯片业务持续亏损、经营现金流波动剧烈、企业架构持续受到监管审视等多重问题，这些都是企业上市后需要持续优化、逐一破解的核心课题，也将持续影响企业长期估值与发展空间。
结语
但无论如何，对于纳真科技而言，通过港交所聆讯意味着IPO这艘大船已经驶过了最险峻的航道。接下来的路，是面向全球投资者的路演，是定价与发行的博弈。市场预期，公司或于2026年9月前后择机完成定价发行并挂牌交易，具体时间取决于簿记、定价及港交所流程。
从2009年海信在光通信领域埋下的那颗种子，到2026年即将在港股绽放——这条路，纳真科技走了17年。
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