白酒半年报|水井坊12年来首次半年度亏损现金大降有息负债高企原因为何？

新浪财经09-09

出品：新浪财经上市公司研究院　　　　作者：郝显　　2026年上半年，白酒行业进入了“加速出清”的新阶段。　　上半年19家白酒上市公司实现总营收1978.94亿元，同比减少6.75%；归母净利润731亿元，同比减少8.39%。业绩下滑呈加速态势：营收增长率中位数从2025年上半年的-12.84%进一步下探至-15.34%，归母净利润增长率中位数更是从-24.63%下滑至-40.10%。　　从...

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现金大降有息负债高企原因为何？\n　　2026年上半年，水井坊实现营业收入10.82亿元，同比下降27.78%；亏损622.25万元，同比下降105.9%，这是公司2015年以来首次出现半年度亏损，也是19家上市白酒企业中3家亏损酒企之一（另两家为金种子酒、皇台酒业）。\n　　分季度来看，水井坊二季度业绩出现断崖式下滑。一季度营收约8.16亿元，同比下降14.92%；二季度营收骤降至2.66亿元，同比减少50.65%。一季度净利润约1.71亿元，二季度则亏损1.77亿元。\n　　水井坊解释称，二季度以消化库存为主，公司控制了发货节奏。事实上，“停货”已经成为近几年水井坊频频祭出的措施。\n　　2024年10月，水井坊暂停臻酿八号系列产品的发货和接单。2025年7月，水井坊再次对臻酿八号500ml装（含单支、整箱、礼盒装）实施全渠道停货。\n　　频频停货背后是公司产品价格倒挂的现实，臻酿八号与井台是水井坊核心产品，贡献了绝大部分营收。其中臻酿八号是一款定位次高端价格带的单品，52度装建议零售价达到578元，目前在电商平台最低已经降至270元。井台零售价在800元以上，在电商平台已经降至300-400元。根据今日酒价数据，截至9月9日，臻酿八号批价为360元，新井台在510元，远高于电商平台最低售价。\n　　目前白酒行业陷入深度调整，瞄准商务宴请的次高端市场受到的冲击最大，锚定这一价格带的水井坊自然无法独善其身。值得一提的是，水井坊长期以来推行高端战略，以次高端以上产品为主，在很长时间内甚至砍掉了低端产品线。2023年左右公司重新“捡起了”中低端，在系列酒上增加投入，重新推出天号陈、水井宴和小水井等产品。不过2026年上半年中档产品收入仅为4836.1万元，占比可以忽略。在次高端产品受到冲击的情况下，大众价格带产品规模偏低竞争力不足，这是导致公司业绩大幅下滑的重要原因。\n　　值得注意的是，从渠道端来看，截至报告期末水井坊经销商数量合计62家，报告期内增加6家、减少45家，净减少39家。其中，国内经销商期末仅剩60家，净减少34家；国外经销商2家，净减少5家。国内经销商从年初的94家锐减至60家，降幅达36%。这意味着水井坊在国内市场的渠道覆盖面正在快速萎缩。\n　　截至上半年，水井坊存货已经增至40.82亿元，存货周转天数飙升到2786天。存货占到总资产的近50%，其中的风险不容忽视。\n　　与此同时，应收账款激增至7759.66万元，同比飙升81%。合同负债（预收经销商货款）从上年同期的9.83亿元降至6.41亿元，下降35%。一增一减之间，终端动销压力可见一斑。\n　　更重要的是现金流，上半年水井坊收现比骤降至80.38%，经营活动现金流仍在净流出。而账面现金已经减少至2.06亿元，仅为2024年同期的13%。\n　　在账面现金大幅减少的同时，公司有息负债出现飙升，截至上半年，短期借款达到12.8亿元。\n　　从构成来看，短期借款中65%为供应链融资，11%为信用借款。其中供应链金融为公司在建设银行及汇丰银行两家金融机构办理的“e信通”及汇丰银行供应链解决方案等业务，用以支付供应商货款。\n　　对于先款后货的白酒企业来说，有息负债高企的情况是极其罕见的。公司的现金究竟去了哪里，为什么连采购原材料的现金都必须依赖银行融资？","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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