【券商聚焦】国投证券首予海西新药（02637）“买入-A”评级 指口服眼药潜力大

金吾财讯 | 国投证券发布研报指，海西新药（02637）核心产品口服VEGFR2小分子HXP056存在颠覆眼底病治疗标准的潜力，有望凭口服优势抢占当前注射眼药市场份额。公司已构建以口服小分子VEGFR眼药为核心的多条创新管线，同时依托高壁垒仿制药品种、集采放量与商业化网络提供现金流支撑，形成“仿制药造血—创新药兑现—管线梯队延展”的增长闭环，有望推动公司由传统仿制药企业向创新制药平台转型。研报指出，当前wAMD等眼底病治疗高度依赖玻璃体腔抗VEGF注射，侵入性操作与高频复诊严重制约患者依从性。HXP056通过口服VEGFR2小分子路径改善给药便利性，若取得突破，有望在130亿美元左右的眼底病市场凭借口服优势抢占核心份额。该产品已在国内进入II期临床开发阶段，美国II期临床申请亦获FDA批准，中美双线同步推进。仿制药领域，公司已形成覆盖消化、心血管、内分泌、神经及抗炎等领域的商业化产品组合，核心品种纳入国家集采并通过全国销售网络放量。截至2026年3月，商业化网络实现中国内地省份100%全覆盖，触达约18000家医院及医疗机构、22000家零售药店。仿制药业务后续有望持续贡献现金流，支持HXP056、C019199等创新管线临床推进。研报预计公司2026-2028年收入分别为7.19亿元人民币、7.97亿元人民币、8.72亿元人民币，净利润分别为2.17亿元人民币、2.38亿元人民币、2.56亿元人民币。采用DCF法估值，假设10.0%折现率、2.0%永续增长率，得到公司价值约192.7亿元人民币（约210.0亿港元），对应目标价266.80港元，首次给予买入-A评级。

风险提示包括HXP056安全性不及预期、临床开发进度及结果不及预期、产品销售放量不及预期及计算假设不及预期风险。