金吾财讯 | 中邮证券发布研报指，翰森制药（03692）发布2026年中报，2026H1实现收入83.04亿元，同比增长11.7%；归母净利润42.58亿元，同比增长35.8%，利润高增部分得益于约6.31亿元的投资收益等一次性项目。创新药已成为公司增长的绝对核心。创新药收入达70.92亿元，同比增长15.4%，占总收入比重由去年同期的82.7%提升至85.4%。其中抗肿瘤领域收入54.73亿元，占总收入65.9%；非肿瘤领域收入28.31亿元，占总收入34.1%。核心产品阿美替尼?新适应症获批并于欧盟上市。管线方面，B7-H3 ADC（HS-20093）在小细胞肺癌和骨肉瘤的关键III期临床中均达到主要终点，预计2026年内提交上市申请；GLP-1/GIP双靶点药物奥莱泊肽减重适应症上市申请已获受理。盈利能力与经营效率持续优化。毛利率维持在91.9%的高位；销售及分销开支占收入比重由去年同期的24.5%下降至22.4%，行政开支占比由4.6%下降至3.9%。研发开支达17.39亿元，同比增长20.7%，研发费用率提升至20.9%。国际化布局方面，公司就自研口服IL-23受体拮抗剂HS-20118与Avere Therapeutics达成全球（大中华区外）独家许可协议，获得1.2亿美元首付款，以及最高可达21.8亿美元的里程碑付款和销售分成。
公司系国内的龙头药企，从传统仿制药高效转型创新业务，创新药销售收入持续放量，同时创新性管线迎来出海机遇，有望开拓全球市场。中邮证券预计公司2026-2028年营业收入达172/195/221亿元（前值：172/198/229亿元），归母净利润为67/76/83亿元（前值：63/70/81亿元），PE为28/25/23，维持“买入”评级。
主要风险包括对外授权许可收入不确定性、集采医保政策影响、创新药研发失败风险等。
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