作者丨财报研究社Pro
水滴Q2交出了一份增长很快、也很有讨论空间的财报：净营运收入达到14.48亿元，同比增长72.8%；保险相关收入增长80.5%，成为主要推力。另一边，营业利润只增长14.3%，归母净利润还下降了约10%。
收入曲线很陡，利润曲线却明显平缓，问题自然落在增长质量上。拆开成本之后，答案并不复杂：水滴正在加快第三方流量投放，同时把AI嵌入获客、销售、核保和服务环节，希望先扩大业务规模，再用技术提高转化和留存。这条路能不能走通，不能只看收入增速，也不能因为一个季度费用大增便否定扩张价值。
水滴接下来需要证明的是，新增客户能够沉淀为持续保费，AI带来的效率提升能够覆盖流量成本，保险平台最终可以摆脱单纯依靠买量驱动的增长方式。
跑赢行业的增长，
正在改变水滴的收入结构
水滴2026年第二季度实现净营运收入14.482亿元，同比增长72.8%，环比增长16.6%；保险相关收入达到13.332亿元，同比增长80.5%，已经占到公司收入的九成以上。营业利润为1.113亿元，同比增长14.3%，环比增长39.2%；归母净利润为1.258亿元，同比下降10.3%，经调整归母净利润为1.355亿元，同比下降10.6%。
这组数字放到行业环境中看，水滴的扩张速度相当突出。2026年上半年，中国保险业原保险保费收入3.86万亿元，同比增长3.25%，其中人身险原保险保费收入增长4.32%。平台收入与保险公司的原保费收入并非同一统计口径，不能直接比较，但水滴保险相关收入80.5%的增幅，依然说明公司的增长主要来自自身业务扩张，而非行业景气普遍上行。
收入结构的变化更有分析价值。水滴保险相关收入由保险经纪收入和技术服务收入构成，Q2技术服务收入达到4.88亿元，上年同期为1.609亿元，增幅超过两倍；技术服务在保险相关收入中的占比已经升至约36.6%。公司提供的服务包括智能推荐、风险评估和营销支持，客户覆盖保险公司、保险经纪及代理机构。
这部分收入增长，给水滴打开了一条比传统佣金模式更有想象空间的路径。经纪佣金高度依赖保费规模与销售渠道，技术服务则可以向保险产业链上游延伸，把用户数据、风险识别、产品匹配和运营能力变成收费项目。如果技术服务能够保持较高增速，水滴的业务标签会逐渐从线上保险渠道转向保险科技服务平台，收入来源也会更加多元。
产品端同样出现了一些积极信号。Q2水滴新增客户数量环比增长32.3%，长期险保费环比增长33.4%；公司还推出“容易保”，这是一款免健康告知、保证续保五年的长期重疾险。对健康险平台来说，降低投保门槛有助于扩大用户覆盖，但也要求平台与保险公司拥有更准确的风险定价和持续运营能力。
水滴的增长逻辑因此变得更清楚：产品创新负责扩大可保人群，流量投入负责获取客户，技术服务负责提高匹配效率，长期险负责拉长客户价值。这个闭环已经显出轮廓，财报也给出了较强的收入兑现，下一阶段的考验是利润能否跟上。
利润被什么压住了？
答案主要藏在6375万元之外的那个零
水滴Q2营业利润增长14.3%，明显落后于收入增速，直接原因来自费用端。公司当季营业成本及费用合计13.369亿元，同比增长80.5%，增幅高于收入；其中销售及营销费用达到6.375亿元，同比增长220.7%，占当季收入约44%，上年同期这一比例约为23.7%。销售费用增加主要来自第三方流量渠道，相关营销支出同比增加4.15亿元。
账并不难算。水滴正在用更高的投放换取更快的新客增长，收入扩张因此具备较强的主动性，同时也把利润率压了下来。Q2营业利润率约为7.7%，上年同期约为11.6%，下降接近4个百分点；保险分部营业利润达到1.836亿元，高于上年同期的1.709亿元，但该分部收入增长更快，分部营业利润率由约23.1%降至约13.8%。
这里需要保持一点耐心。互联网保险的获客投入与收入确认未必完全同步，当季增加的营销费用可能对应未来续期保费、复购和交叉销售，单季度利润率无法完整衡量客户价值。问题在于，后续财报需要给出更扎实的验证，包括新增客户留存、长期险占比、续期表现以及单位获客成本。如果流量投放持续增加，利润率却迟迟没有改善，水滴仍会被按照渠道平台定价；如果新增客户逐渐转化为可持续保费，当前费用扩张就更接近一笔面向未来的投入。
AI正承担这项效率验证。Q2由“AI医保专家”促成的保费环比增长25.6%，“KEYI.AI”核保助手累计处理超过1.3万次咨询，“AI超级售前助手”服务用户数环比增长近50%。这些数据证明AI已经进入实际销售和服务流程，不再停留在功能展示层面。
AI也有真实成本。水滴Q2研发费用为6880万元，同比增长32.4%，增量主要来自云服务器、Token和其他IT支持费用。保险业务涉及健康信息、核保判断和理赔服务，模型准确性、数据安全和人工复核都需要持续投入。2026年金融监管总局发布银行业保险业人工智能安全开发应用指导意见，强调治理机制、数据安全和风险管控，保险AI由此进入效果与合规同时接受检验的阶段。
所以，水滴不能只回答AI处理了多少咨询，还要回答AI节约了多少人工成本、提高了多少转化率、降低了多少无效投放。只要这些指标持续改善，销售费用率便有机会逐步回落，利润弹性也会随之释放。现阶段的积极变化在于，AI已经与收入增长产生联系；尚未完成的功课，则是让这种联系清晰地反映到利润率上。
平台故事已经打开，
长期价值仍要靠现金流回答
保险业务之外，水滴的医疗服务版图继续向临床试验延伸。Q2数字化临床试验解决方案收入为3520万元，同比增长26.8%，环比增长45.1%；E-Find平台当季与255家药企及合同研究组织合作，完成1540名患者入组。截至6月底，该平台累计覆盖1873个临床试验项目，累计协助17052名患者入组。
临床试验业务目前体量不大，却能补充水滴的业务想象力。保险平台掌握用户触达和健康服务能力，临床试验平台连接患者、药企与研究机构，两类业务可以在合规前提下共享疾病认知、患者服务和运营经验。随着医药企业更加重视招募效率，这项业务有机会成为水滴在保险之外的第二条增长线，不过现阶段仍需观察客户复购、项目交付能力和收入规模。
水滴筹服务费当季为6361万元，同比下降5.7%；截至6月底，平台累计帮助382万名患者筹得747亿元，累计约4.99亿人参与捐赠。公益医疗众筹继续承担品牌入口和社会价值，商业收入的增长重心已经明显转向保险及医疗技术服务。
资本回报也释放出相对积极的信号。水滴宣布派发约1080万美元现金股息，并启动一项最高5000万美元的新回购计划；截至2026年8月31日，公司自2021年以来累计回购约6290万份ADS，投入1.213亿美元。不过，截至6月底，公司现金、现金等价物及相关投资合计26.527亿元，较2025年末的32.49亿元有所下降。
结语：水滴需要完成的，
是从收入爆发到效率兑现
水滴Q2最有价值的信息，并非73%的收入增速本身，而是公司已经找到重新加速的办法：保险产品扩大覆盖范围，第三方流量带来新客，技术服务贡献增量收入，AI开始进入销售、核保和风控流程。
代价也写在财报里。营销费用增长快于收入，利润率受到压制，AI的经营价值仍需更多季度验证。对水滴而言，继续扩大规模并不困难，难度在于让新增收入留下更多利润，让一次性流量转化为长期客户，让技术服务逐渐降低对传统佣金和买量的依赖。
这家公司接下来最有潜力的叙事，是从互联网保险渠道走向AI驱动的保险与健康服务基础设施。资本市场最终会用几个朴素指标检验这条路径：销售费用率能否回落，长期险能否形成持续收入，技术服务能否保持增长，经营现金流能否跟上利润。
水滴已经把增长重新做起来了。下一份更有分量的答卷，应当是证明这轮增长越来越省钱，也越来越能赚钱。
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