金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，MANYCORE TECH（00068）以酷家乐及海外版Coohom为核心产品，面向个人设计师及家居、定制家具、办公、零售等企业客户提供三维设计、实时渲染、BIM建模及设计生产一体化工具。截至2025年末，公司拥有约46.36万名付费客户，素材库拥有超过4.8亿个3D模型及空间设计元素。订阅业务构成收入与盈利基本盘，2025年订阅收入占比96.9%。
传统空间设计业务短期由海外拓展驱动。公司正加大销售和品牌投入，重点拓展韩国、东南亚、日本、印度、美国等市场。群核已与韩国头部家具企业Hanssem合作，打造整合Coohom软件的设计系统，帮助设计师快速生成全屋定制设计方案，提升获客效率。研报测算，韩国及东南亚市场潜在付费账户约29万个，对应市场规模约1.74亿美元，相较公司2025年在上述地区约3285万元的收入规模，可拓展空间具备充分弹性。
空间智能业务初步形成模型、平台与应用的增长飞轮。模型层面，SpatialLM、SpatialGen和Lux3D分别覆盖空间理解、场景生成和三维资产生成；平台方面，Aholo通过图片、视频及相机、无人机、激光雷达等硬件接入真实空间数据，提供空间重建、语义理解、云端编辑及API、SDK输出能力；应用方面，SpatialVerse面向模型训练和仿真提供合成数据，LuxReal将三维空间能力延伸至AI视频创作。2024-2025年SpatialVerse收入分别为340万元和520万元，2026年上半年订单金额680万元，已超2025年全年水平。
国盛证券看好群核科技在空间智能领域的数据积累、世界模型的推出以及商业化，预计公司2026-2028年的营业收入为9.7、12.3、16.1亿元，同比增长18%、27%、31%；Non-GAAP归母净利润为0.9、2.0、3.7亿元。由于公司正从空间设计软件公司往空间智能模型公司转型，采用SOTP的方法对公司进行估值。综合考虑公司传统业务在国内的领先地位以及在空间模型具备的数据优势，给予主业12x 2027E P/S、专业服务 40x 2027E P/S，对应目标价15.1港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：家居及建筑行业需求恢复不及预期风险、市场竞争及AI技术替代风险、海外业务拓展不及预期风险、空间智能技术路线变化、测算与实际情况存在误差的风险。
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