金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，名创优品（09896）发布26年二季度业绩，收入58.11亿元，同比+17.0%；剔除汇兑的经调整净利润5.89亿元，同比-10.5%，对应利润率10.1%，同比下滑3.1pct，主要受海外低利润率直营业务占比提升及海外高利润率代理业务调整影响。26年二季度毛利率45.3%，同比提升1pct，受美国退税影响拉高；销售费用率27.1%，同比提升3.7pct，与海外直营拓展及IP战略持续投入有关。MINISO中国：26年二季度国内收入32.22亿元，同比+22.9%，增长仍有韧性。26H1实现中个位数同店增长；截止26Q2国内门店数4665个，环比净增72家，公司当前更注重单店质量而非数量。自有IP打造方面，YOYO右右酱与《玩具总动员5》联名系列开售首月全球GMV破亿，并带动该IP在6-7月连续两个月实现销售额破亿。MINISO海外：26年二季度海外收入21.18亿元，同比+9.1%，增长放缓，与直营和代理业务调整有关。截止26Q2海外门店数3644个，环比增加27个。北美市场26H1收入同比+36%、GMV同比+35%，同店中个位数增长；北美门店数536家，同比+36%，开店逐渐放缓。拉美市场26H1收入同比-13%、GMV同比+15%、同店低个位数增长，终端GMV与收入表现错配，主因海外宏观消费环境、运费等影响补货意愿。亚洲市场26H1收入同比-4%、GMV同比-5%、同店下降高个位数，东南亚市场承压明显。欧洲市场26H1收入同比+25%、GMV同比+22%、同店下降中个位数，部分国家门店仍在爬坡周期，对利润率产生短期影响。TOP TOY：26年二季度国内收入4.7亿元，同比+16.9%，收入增速明显放缓；截止26Q2门店数365个，环比增加10个。TOP TOY当前更注重运营质量和自有IP打造。考虑到名创优品海外业务面临短期调整，下调盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别247.50、269.71、294.51亿元，同比+15%/+9%/+9%；预计2026-2028年归母净利润分别为17.78、22.81、28.92亿元，同比+48%/+28%/+27%，对应PE分别为11.13x/8.67x/6.84x；经调整净利润分别为23.99、27.41、31.14亿元，同比-17%/+14%/+14%，对应PE为8.25x/7.22x/6.35x，维持“买入”评级。风险提示：同店修复不及预期、海外直营门店爬坡和利润率提升不及预期、IP投入较大影响利润率恢复不及预期。
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