金吾财讯 | 华西证券发布研报指，毛戈平（01318）公布2026年半年度业绩，2026H1实现营业收入32.67亿元，同比+26.2%；净利润8.07亿元，同比+20.3%。收入端：彩妆及线上领跑。分产品线看，彩妆收入19.67亿元/+38.3%/占比60.19%，销量+37.9%，单价+0.3%，“奢华鱼子气垫”和“光感柔纱凝颜粉饼”零售额分别超2亿和3亿元，期内联袂中国国家队推出“盛彩晶曜”系列、与熊猫基地文创推出“幻花御境”系列；护肤收入12.12亿元/+11.5%/占比37.10%，“奢华鱼子面膜”年零售额超10亿元，高端系列“琉光赋活”上半年零售额超3000万元；香氛收入0.17亿元/+46.0%；美妆培训0.72亿元/+6.6%。分渠道看，线上收入17.27亿元/+33.2%/占比52.87%，线下收入14.68亿元/+19.9%/占比44.93%，截至2026H1专柜合计466家（较去年年底净增21家），同店店效同比增长17%至3.3百万元。会员合计2608万/+37.3%，线上与线下渠道复购率分别为24.8%/30.6%，同比+0.7pct/+0.3pct。利润端：2026H1毛利率84.79%，同比+0.61pct；净利率24.61%，同比-1.27pct。销售费用率47.44%，同比+2.26pct，主要系加大品牌宣传力度及渠道建设，以及业务扩张导致雇员福利开支增加；管理费用率4.45%，同比-0.82pct；财务费用率0.05%，同比+0.01pct。中长期战略：渠道端线下加密高线级城市门店数量并向更高端商场渗透，线上着重建设自有官方网店并拓宽第三方电商平台覆盖面；产品端以MAOGEPING为核心开发多品类矩阵，并扩展新的高端品牌；海外端计划战略性进军海外市场，通过百货商店专柜及网店建立联系，并探索战略投资及收购机会。毛戈平作为国货高妆美妆品牌的典范，具备显著的稀缺性和深厚的护城河，中长期来看，品类与渠道拓展空间充足，成长确定性强。考虑到行业竞争加剧，华西证券调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为65.22/82.19/100.56亿元（前值65.60/82.65/101.38亿元），2026-2028年归母净利润分别为15.24/19.04/23.08亿元（前值15.83/20.20/25.11亿元），对应EPS分别为3.11/3.88/4.71元（前值3.23/4.12/5.12元），对应2026年8月31日收盘价49.28港元，PE分别为14/11/9X，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；新品建设不及预期；渠道布局不及预期。
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