金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，美丽田园医疗健康（02373）2026年上半年实现营收18.82亿元人民币，同比增长29%；归母净利润2.39亿元人民币，同比增长40%；经调整净利润2.63亿元人民币，同比增长40%。思妍丽年初完成并表，内生增长与外延并购共同驱动业绩高增。毛利率明显提升，规模效应持续释放。26H1毛利率为51.4%，同比上升2.1个百分点，供应链议价能力增强、产品创研效果显现，人效及场地利用效率提升，带动三大业务毛利率全面改善。销售费用率17.6%，同比上升0.4个百分点；管理费用率15.8%，同比下降0.4个百分点；研发费用率约1.1%，同比下降0.3个百分点。净利率12.7%，经调整净利率14.0%，均同比上升1个百分点。分业务看，美容和保健收入10.95亿元人民币，同比增长36%，毛利率44.2%，同比上升2个百分点；其中直营收入10.33亿元人民币，同比增长40%，思妍丽上半年贡献并表收入3.8亿元人民币，经调整净利率提升至11%。医疗美容收入6.03亿元人民币，同比增长21%，毛利率58.9%，同比上升2个百分点，客流同比增长23.7%、客单同比增长3.9%。亚健康医疗收入1.84亿元人民币，同比增长20%，毛利率69%，同比上升6个百分点，客流同比增长8.3%、客单同比增长11.1%。截至2026年6月底，公司拥有门店706家，其中直营395家、加盟311家；直营门店客流121万人次，同比增长32%；年化活跃会员22万人，同比增长45.6%。公司持续推进内生增长+外延收购双轮驱动战略内生依托美丽田园、奈瑞儿等品牌实现同店提效，外延通过思妍丽并表扩大高端会员及门店网络，并向医疗美容、亚健康医疗持续转化。考虑到医美终端龙头机构产业链话语权提升，东吴证券维持2026-2028年公司归母净利润预测分别为4.1/5.0/5.7亿元，对应同比增速分别为+30.55%/+21.13%/+14.35%。以最新收盘价计，公司2026-2028年对应PE分别为10.23/8.45/7.39倍。维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；并购整合风险；单店模型波动风险。
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