金吾财讯 | 国元国际发布研报指，优然牧业（09858）2026年上半年实现收入106.3亿元人民币，同比增长3.3%；实现归母净利润8.06亿元人民币，同比+371.78%，扭亏为盈。收入增长主要由原奶销量带动，利润扭亏主要受益于原料奶价格降幅收窄、淘汰牛价格上涨及生物资产公允价值变动相关亏损大幅减少。剔除生物资产公平值影响后，实现利润21.6亿元人民币，同比增长8.9%。业务方面，公司原奶业务收入80.5亿元人民币，同比增长2.0%；反刍业务收入25.7亿元人民币，同比增长7.8%。原料奶总销量217万吨，同比增长6.6%；原奶平均售价3.70元人民币/公斤，同比下降4.39%。反刍业务中，肉牛羊饲料上半年收入增速超过60%。奶牛单产同比增长1.6%至13.1吨，奶牛存栏较2025年末下降0.5%至61.58万头，其中成母牛占比55.7%，较2025年末提升0.7个百分点。盈利方面，公司毛利率29.6%，同比下降0.4个百分点；原奶业务毛利率34.8%，同比上升0.1个百分点，主要受益于公斤奶饲料成本同比下降4.7%至1.82元人民币；反刍业务毛利率13.4%，同比下降1.0个百分点，主要因肉牛羊饲料处于市场拓展阶段、毛利率较低。销售费用率3.0%，同比持平；管理费用率4.0%，同比上升0.3个百分点。归母净利润率由负转正至7.59%，剔除生物资产公平值减销售成本变动亏损影响后，经调整归母净利率约20.0%（2025年上半年为18.8%）。
在行业存栏持续去化及原奶需求逐步回暖下，牧业将迎来周期反转，公司业绩释放弹性，国元国际上调公司26-28年归母净利润至17.94/26.07/36.40亿元，给予2026年约12倍PE，对应5.94港元/股目标价，较现价有46.4%的涨幅空间，维持“买入”评级。
报告列示的风险包括原奶价格大幅下行、奶牛存栏去化不及预期、消费需求恢复不达预期及奶牛重大疾病风险。
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