每周一景：乌兰察布市乌兰哈达火山

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【宏观】吐故纳新，拨云见日

从K型分化到新旧换档

从L型寻底到周期重启

从效率至上到安全优先

从低成本到高技术

从$旧纪元到¥新纪元

风险提示：大国博弈超预期；全球地缘风险；美国政策的不确定风险；监管政策变化风险；国内政策力度不及预期。

【固收】低利率，新分化——债牛回归后的大固收再定价

宏观定锚：K型分化下+货币政策精细化，低利率上有顶

要点：2024—2026年，债市由强转弱、再度偏强。从K型经济、融资结构和通胀分化出发，理解当前低利率环境背后的基本面基础；财政以托底为主、货币政策更加注重真实融资需求与流动性管理，共同构成后续大固收策略的宏观约束。

债市机构2024-2026：参与者变迁，驱动机制重构

要点：债市定价重心正由资金面逐步转向机构久期行为。保险配置、大行供给、中小行仓位约束共同塑造配置盘力量，公募、券商与宏观对冲资金则持续参与长端博弈；配置盘与交易盘阶段性共振，成为当前久期行情的重要支撑。

纯债策略轮动：从资金到久期，下一步是什么

要点：年末长久期利率债供给压力有望缓和，叠加配置盘与交易盘共振，久期仍是当前债市主要收益来源；跨年后利率债绝对收益进一步下行、信用利差可能先涨后落。利率侧关注长端供需，信用侧由粗放下沉转向久期与精细化择券。

拓界求益：多元资产寻找增量收益

要点：当纯债静态收益空间收窄，大固收框架需主动拓宽收益边界。海外债关注海外货币政策与利率周期，权益和转债把握盈利修复、政策催化与风险偏好带来的弹性，二永、REITs等品种挖掘供需变化与估值重定价机会。

风险提示

要点：宏观基本面和政策路径存在超预期变化风险。货币政策与资金面变化可能引发债券市场波动加大。外部环境不确定性仍可能通过多种渠道冲击国内债市。信用风险暴露及信用利差调整值得重点关注。机构行为和负债端波动可能放大市场短期扰动。

近期重要活动

1、变局寻径，金秋谋远｜国泰海通2026秋季策略会（9月2-3日，北京嘉里大酒店）

2、科创出海，药启新程｜2026上海国际医药健康创新与资本大会暨第15届医药CEO论坛（9月8-9日，上海文华东方酒店）

3、食美40讲｜食品饮料&美妆深度报告系列电话会（8月3日-9月17日晚20:00）

4、商社40讲｜批零社服深度系列电话会（8月2日-9月16日周一至周五晚21:00,每周日早9:00）

5、非银20讲｜国泰海通非银研究系列电话会（8月3日-9月4日每晚20:00）

6、科技，无尽的前沿｜国泰海通海外市场研究18讲系列电话会（8月6日-9月4日每晚20:00）

7、AI开花，科技自立｜国泰海通计算机30讲深度研究电话会（8月9日-9月10日每周一至周日早20:30，周四21:30）

8、汽车奏鸣｜国泰海通汽车研究电话会（8月12日-9月17日每晚21:00）

9、交运18讲｜国泰海通交运深度报告电话会（8月18日-9月20日晚18:00）

10、机械研究20讲｜国泰海通机械系列活动（8月17日-9月17日晚20:00）

11、公用事业新周期｜国泰海通公用事业系列电话会（8月22日-9月19日每周三、周六、周日晚20:00）

12、家电15讲｜国泰海通家电深度报告系列电话会（8月21日-9月8日）

13、投资机会展望｜国泰海通金属新材料细分行业15讲（8月24日-9月11日晚20:00）

14、能源开采｜国泰海通煤炭深度汇报12讲（8月24日-9月11日）

15、AI驱动投研变革｜国泰海通·Alpha派实战沙龙（9月3日15:15，上海陆家嘴金融信息大厦16层）

16、上海站｜国泰海通金融工程秋季沙龙——ETF配置与量化组合全景（9月9日13:30，上海陆家嘴金融信息大厦16层）

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：吐故纳新，拨云见日；报告日期：2026.09.01 报告作者：

于博（分析师），登记编号：S0880526070017

报告名称：低利率，新分化——债牛回归后的大固收再定价；报告日期：2026.09.01   报告作者：

唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002

王宇辰（分析师），登记编号：S0880523020004

顾一格（分析师），登记编号：S0880522120006

张紫睿（分析师），登记编号：S0880525040068

王一凡（分析师），登记编号：S0880524120001

孙越（分析师），登记编号：S0880525080004

杜润琛（分析师），登记编号：S0880525110004

汤志宇（分析师），登记编号：S0880525070031

孙飞帆（分析师），登记编号：S0880526060003

熊航飞（研究助理），登记编号：S0880126050038

江浩民（研究助理），登记编号：S0880126080014

丁之琦（研究助理），登记编号：S0880126080117

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