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投资要点
业绩简评：2026H1公司实现收入68.01亿元，yoy+4.2%，归母净利润5.45亿元，yoy+47.1%；扣非归母净利润5.93亿元，yoy+45.2%。。
直营减亏等因素支持利润率提升：26H1直营门店减亏超1亿元。26Q2营收36.81亿元，yoy+2.7%；归母净利润4.08亿元，yoy+22.0%；扣非归母净利润4.41亿元，yoy+15.4%。Q2毛利率39.9%，同比基本持平；销售/管理/财务费用率为7.3%/13.4%/3.9%，同比+0.6/+1.0/-0.8pct。Q2归母净利率为11.1%，同比+1.8pct。
大陆业务利润率提升，海外业务减亏：大陆酒店26H1实现收入48.69亿元，yoy+6.5%，全服务/有限服务型酒店收入1.21/47.48亿元，yoy-0.9%/+6.7%，归母净利润分别为0.18/7.26亿元，yoy+27.7%/+25.5%。海外酒店26H1实现收入18.30亿元，yoy-0.9%，归母净利润为-3782万欧元，同比减亏733万欧元。
境内RevPAR同降2%：大陆业务26Q2有限服务酒店平均 RevPAR为151元，yoy-2.4%（Q1 yoy+3.7%）;其中入住率为65.5%，同比+0.2pct；平均房价为230元，yoy-2.6%，价格端承压。Q2经济型/中端酒店RevPAR同比-1.4%/-3.6%；直营/加盟酒店RevPAR同比+7.9%/-2.8%。26Q2境外酒店RevPAR为41.09欧元，同比-5.2%。
门店拓展稳步进行：截至26H1末，公司酒店数达1.44万家，yoy+4.4%；运营客房量139.3万间，yoy+4.5%。26Q2新开门店343家、关闭门店175家、净开门店168家；26H1累计新开门店649家、净开门店272家，完成全年新开门店1200家目标的54%。
盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，酒店行业供需关系改善，加盟扩张、直营店改善和财务费用下降释放利润弹性。考虑RevPAR阶段性承压，下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/13.7/15.4亿元（前值为11.6/14.1/16.2亿元），对应PE估值为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：居民出行消费意愿波动，行业竞争加剧，开店进展不及预期等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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