欢迎关注本公众号【草叔消费升级研究】
——洞悉新消费，打造品牌&渠道&供应链研究新范式，化妆品，医美，免税，物流，电商，零售，教育，黄金珠宝，小家电，国牌崛起，产业互联网等消费领域深度研究。
投资要点
公司公布2026H1业绩。26H1公司实现营收18.82亿元，同比+29%；归母净利润2.39亿元，同比+40%；经调整净利润2.63亿元，同比+40%，利润增速显著快于收入增速。思妍丽年初完成并表，内生增长与外延并购共同驱动业绩高增。
毛利率明显提升，规模效应持续释放。①毛利率：26H1毛利率为51.4%，同比+2.1pct。供应链议价能力增强、产品创研效果显现，同时人效及场地利用效率提升，带动三大业务毛利率全面改善。②费用率：销售费用率17.6%，同比+0.4pct，主要系多品牌升级带来推广投入增加；管理费用率15.8%，同比-0.4pct，并购后的中后台协同及内生提效逐步显现；研发费用率约1.1%，同比-0.3pct。③利润率：净利率12.7%，同比+1pct，经调整净利率14.0%，同比+1pct。
分业务：美容保健高增，消费医疗稳健扩张。①美容和保健：收入10.95亿元，同比+36%；毛利率44.2%，同比+2pct；其中直营收入10.33亿元，同比+40%。思妍丽上半年贡献并表收入3.8亿元，经调整净利率提升至11%，并购整合效果逐步兑现。②医疗美容：收入6.03亿元，同比+21%；毛利率58.9%，同比+2pct。客流同比+23.7%、客单同比+3.9%，秀可儿品牌升级及“医生共研”产品持续驱动量价齐升。③亚健康医疗：收入1.84亿元，同比+20%；毛利率69%，同比+6pct；客流同比+8.3%、客单同比+11.1%，高价值新品及规模效应推动盈利能力快速改善。
客流高增，线下门店持续扩容。截至26M6底，公司拥有门店706家，其中直营395家、加盟311家；直营门店客流121万人次，同比+32%；年化活跃会员22万人，同比+45.6%。美丽田园主品牌直营会员单店收入同比+5.5%，美容和保健直营业务客流同比+33%、客单同比+5.1%，内生同店增长保持稳健
盈利预测与投资评级：公司持续推进内生增长+外延收购双轮驱动战略内生依托美丽田园、奈瑞儿等品牌实现同店提效，外延通过思妍丽并表扩大高端会员及门店网络，并向医疗美容、亚健康医疗持续转化。考虑到医美终端龙头机构产业链话语权提升，我们维持2026-2028年公司归母净利润预测分别为4.1/5.0/5.7亿元，对应同比增速分别为+30.55%/+21.13%/+14.35%。以最新收盘价计，公司2026-2028年对应PE分别为10.23/8.45/7.39倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；并购整合风险；单店模型波动风险。
欢迎联系
东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
精彩评论