金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，毛戈平（01318）2026年中期实现营收32.67亿元，同比增长26.24%；归母净利润8.05亿元，同比增长20.26%。公司作为中国高端美妆龙头，彩妆业务高增、护肤业务稳健，国内门店拓展空间充足，出海布局有望打开业务增长天花板。分品类看，彩妆收入19.67亿元，同比增长38.27%，其中奢华鱼子气垫、光感柔纱凝颜粉饼零售额分别超过2亿元、3亿元；护肤收入12.12亿元，同比增长11.50%；香氛收入0.17亿元，同比增长45.98%；化妆艺术培训及相关销售0.72亿元，同比增长6.58%。分渠道看，产品销售收入线下渠道14.68亿元，同比增长19.93%，其中线下直销13.60亿元，同比增长24.34%。截至2026H1末公司共有466个专柜，较年初净增加21家，同店平均收入330万元，同比增长16.69%。线上渠道17.27亿元，同比增长33.21%，其中在线直销13.46亿元，同比增长31.50%。盈利能力方面，2026H1毛利率84.79%，同比提升0.61个百分点；销售费用率47.44%，同比上升2.26个百分点，主要系加大品牌宣传力度及渠道建设投入；管理费用率4.45%，同比下降0.82个百分点；归母净利率24.65%，同比下降1.23个百分点。新品与渠道布局方面，彩妆品类2026年2月发布“妆前粉衣”，上市不足半年销售额过亿元；护肤品类推出“琉光赋活”高端系列。渠道端持续升级专柜位置与设计，加密高线级城市布局，同步建设自有官方网店并拓宽第三方电商平台覆盖。
公司是中国高端美妆龙头，彩妆业务高增、护肤业务稳健，国内门店拓展空间充足，出海布局有望打开业务增长天花板，国联民生预计2026-2028年公司营业收入分别为65.67/82.81/101.88亿元，同增30.0%/26.1%/23.0%，归母净利润分别为15.18/19.50/24.53亿元，同增26.1%/28.4%/25.8%，当前股价对应PE分别为14X/11X/9X，维持“推荐”评级。
风险提示包括新品推广不及预期、市场竞争加剧、渠道及海外拓展不及预期等。
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