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投资要点
公司公布2026H1业绩。26H1公司实现营收15.0亿元，同比+43%；实现归母净利润2.6亿元，同比+41%。收入增长主要由于精华油、乳液及爽肤水和面霜收入增加，有关增加主要由于新SKU推出带动产品销量增长及现有核心大单品的升级。公司上市后首次中期分红，建议派发中期股息每股1.32元（含税），26H1派息率为71%；此外，公司亦建议未来三年每年度现金分红总额不低于当年归母净利润的50%。
分品类：核心精华油稳健增长、乳液及爽肤水等快速放量。精华油类26H1（下同）收入5.1亿元，同比+8%，仍为最大品类；乳液及爽肤水类收入3.5亿元，同比大幅+264%；面霜类/精华液类/面膜类收入分别同比+32%/+69%/+39%。公司构建“1+4+N”品类矩阵，以山茶花精华油为核心大单品强势破圈、主力品类稳定贡献、创新品类补充延伸，持续打造结构清晰、梯队合理、增长可持续的品类矩阵体系。
分渠道：线上渠道同比+53%，线上线下融合的全渠道营销策略持续深化。①线上渠道：26H1收入10.5亿元，同比+53%，收入占比约70%；其中抖音渠道收入6.0亿元，同比+72%，占线上直销收入64%，占比较25H1的56%实现进一步提升。②线下渠道：26H1收入4.5亿元，同比+23%，其中线下门店收入3.4亿元，同比+20%。门店方面，截至26H1末全国共有638家门店，较去年同期增加84家；公司门店网络持续覆盖各线级城市，其中新一线/二线/三线城市门店数量分别为202家/102家/164家。公司坚持“做强线下、做大线上”的全渠道发展战略，构建线上线下深度融合、高效协同、可持续增长的渠道体系。
毛利率基本保持稳定，销售及管理费用率实现下降。26H1公司毛利率为81.6%，同比-0.8pct，基本保持稳定。费用率方面，26H1销售费用率为53.7%，同比-1.5pct；管理费用率为4.9%，同比-0.9pct；研发费用率为2.3%，同比+0.6pct。26H1期内净利率为17.1%，同比-0.2pct。
盈利预测与投资评级：公司作为高端国货护肤品牌，核心大单品基础稳固，“1+4+N”产品矩阵持续完善，线上线下全渠道协同推进，新品拓展与品牌势能有望持续释放，我们看好公司长期成长空间。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为5.4/7.5/9.9亿元，对应同比分别为+51%/+38%/+33%。以最新收盘价计，公司2026-2028年对应PE分别为13.43/9.75/7.33倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；线上流量成本上升等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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