【券商聚焦】财通证券维持壁仞科技（06082）增持评级 指公司进入规模化交付期

金吾财讯 | 财通证券发布研报指，壁仞科技（06082）2026年上半年实现收入12.36亿元人民币，同比增长1997.6%；毛利率同比提升1080个基点至42.7%；期内亏损3.77亿元人民币，同比减亏76.4%。研报指出，公司软件收入首次单列，商业化收入结构进一步丰富。智能计算解决方案收入11.68亿元人民币，去年同期为0.58亿元人民币，已完成互联网大客户供应商认证并开始批量交付，客户覆盖头部互联网、大模型厂商、国家级算力平台、运营商及政企。软件收入0.65亿元人民币，占比约5.3%；委托研发0.02亿元人民币；集群租金收入归零，早期以租赁和服务为主的模式已基本退出。产品端，公司7月于WAIC推出NPO光互连、分布式解耦架构超节点，形成16卡电互连、128卡整机柜、1024卡NPO光互连三级矩阵。软件端完成DeepSeek-V4、Qwen3.6、Kimi K2.6等旗舰模型Day-0适配；Agentic场景多级缓存命中率95%以上。累计申请专利1917项，其中发明专利1823项。资金面，6月末流动资金61.47亿元人民币，较年初28.23亿元人民币增加；7月8日完成H股配售，净募资70.38亿港元，其中60%用于下一代产品商业化及生产。存货12.15亿元人民币（较年初+28.1%），预付款项15.34亿元人民币（较年初+230%），明确为锁定关键产业链产能。资产负债率从502.9%降至11.1%，主因上市后赎回负债285亿元人民币终止确认转入权益；贸易应收款11.17亿元人民币（较年初+109.8%）。公司已从研发投入期进入规模化交付期，盈利兑现取决于下一代产品上量、产能转化和应收周转。财通证券预计公司2026-2028年实现营业收入26.35/ 96.65/ 199.98亿元，归母净利润-14.38/ 14.74/ 65.31亿元。维持“增持”评级。

风险提示：商业化推进节奏不及预期风险、持续高研发投入影响盈利改善风险、行业竞争加剧及国产替代进程不及预期风险、客户集中度较高的风险。