金吾财讯 | 东方财富证券发布研报指，MINIMAX-W（00100）2026H1实现收入1.17亿美元，同比增长283.1%，已超过2025年全年收入规模；毛利0.21亿美元，同比增长464.8%，毛利率由去年同期12.1%提升至17.9%，主要受益于基础设施效率提升。期内净亏损3.58亿美元，同比收窄11.0%；剔除股份支付、金融负债公允价值变动及上市开支后，经调整净亏损2.93亿美元，去年同期为1.39亿美元。研发开支2.97亿美元，同比增长138.8%，增速低于同期收入增速。截至6月末，公司现金结余13.23亿美元。
分业务看，开放平台及其他基于AI的企业服务收入0.74亿美元，同比增长703.1%，收入占比超过六成，主要受付费个人用户及企业客户数量增长、API调用量增加以及Token计划快速采用推动；AI原生产品收入0.43亿美元，同比增长100.9%，主要受用户参与度提升、付费意愿增强以及海螺AI等产品持续商业化推动，尽管收入占比随开放平台放量有所下降，仍保持翻倍增长。
报告期内，公司发布MiniMax M3，强化编程、Agentic工作流及专业工作能力，随后发布具有开源权重的MiniMax H3，并继续推进视频生成技术及企业、开发者部署。截至2026年6月末，公司产品及服务已覆盖超过230个国家和地区，中国内地以外收入占总收入60.8%。报告期后，公司于7月完成3,560万股A类普通股配售，募集净额约94.44亿港元，并完成发行本金65亿港元的零息可转换债券，募集净额约64.33亿港元。
东方财富证券预计公司2026-2028年营收分别为4.1、10.3、22.5亿美元，分别同比增长418.30%、150.71%、119.34%；公司归母净利润分别为-6.61、-6.92、-5.78亿美元，分别同比增长64.67%、-4.59%、16.37%；首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：基础模型技术迭代不及预期；开放平台及AI原生产品商业化不及预期；企业客户及API调用需求增长不及预期；模型训练及推理成本超预期；持续高研发投入导致亏损扩大；海外市场拓展及监管风险。
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