【券商聚焦】国联民生维持老铺黄金（06181）推荐评级 指品牌高端定位夯实

金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，老铺黄金（06181）发布2026年半年报，2026H1实现营收198.08亿元人民币，同比增长60.34%；经调整净利润43.17亿元人民币，同比增长83.61%。研报指出，公司推进存量门店优化，夯实品牌高端定位。2026H1门店收入154.09亿元人民币，同比增长43.5%；截至2026H1末共有45家自营门店，单个商场平均销售业绩超5亿元人民币。2026年计划优化门店10-12家，截至2026年8月25日已优化6家，通过迁移至商场核心位置、扩大经营面积，夯实品牌高端定位。在线平台收入44.00亿元人民币，同比增长171.9%，线上销售强劲。盈利能力方面，2026H1毛利率41.26%，同比增加3.18个百分点，主要系2025年末低成本存货、2月产品调价及规模效应释放所致；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.08%、1.54%、0.17%，同比分别下降0.77、0.37、0.03个百分点；经调整净利率21.79%，同比增加2.76个百分点。品牌与客群层面，消费者与国际五大奢侈品牌（路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等）消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年8月的84.6%。截至2026H1末公司已创作超2600项作品，金器销售2026H1实现三位数百分比增长；依托玫瑰花窗、金刚杵、葫芦等经典符号迭代焕新及会员权益体系优化，核心目标客群复购意愿稳步提升，品牌认可度持续深化。公司是高端古法黄金龙头，短期行业需求受金价扰动，随着国内开店+出海同步推进，未来增长空间广阔，国联民生预计2026-2028年公司营业收入分别为327.72/361.96/389.07亿元，同比+20.0%/+10.4%/+7.5%，归母净利润分别为63.91/71.32/77.74亿元，同比+31.3%/+11.6%/+9.0%，当前股价对应PE分别为9X/8X/8X，维持“推荐”评级。风险提示包括黄金价格波动风险、市场竞争加剧风险、现金流波动风险。