策略 | 9月，静待秋季访美——A股动静框架
策略 | A股业绩怎么看？——深挖财报之2026年中报分析
银行 | 银行视角看货币基金免税
策略 | 9月，静待秋季访美——A股动静框架
1）资产联动指标中持有股债收益差指标有所回升，ERP持续回撤且位于1倍标准差以下；市场配置指标方面，目前全A指数PE估值为21.9，大部分宽基指数PE估值历史分位数位于50%以上，创业板指PE估值历史分位数回落至30%位置，中小100和创业板50估值处于相对低位，科创50PE估值分位数较历史极值有所下降，而估值分化程度较上月底基本持平。2）市场交易/情绪指标方面，换手率持续回落，而成交额占前高比例也出现回落迹象，表明当前市场情绪处于降温状态，同时行业趋势指标也回落至较低位置，而个股趋势指标表明50周均线上方的个股比例则出现改善迹象。3）投资者行为方面，回购规模较上月回落，产业资本净减持规模持续收窄，3主体资金流较上月回落，其中融资余额和国际中介指标有所改善。综上来看，8月资产联动指标多数接近上月位置，而部分指标依然处于历史极值附近，另外市场交易及情绪指标表明，市场整体情绪持续调整，结构方面或有所分化；另外在投资者行为方面，产业资本净减持规模持续收窄，3资金主体指标回落，其中融资余额和国际中介指标有所改善。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
策略 | A股业绩怎么看？——深挖财报之2026年中报分析
1、业绩总览：26Q2收入与利润增速进一步回升，金融、上游资源品与科技制造表现较优。26Q2万得全A营业收入累计和单季度同比分别增长6.7%、8.5%，较26Q1均有所回升；归母净利润累计和单季度同比分别增长16.0%、25.0%，改善幅度更为明显，利润端修复力度强于收入端。2、ROE：整体继续改善，销售净利率修复是主要支撑，周转效率仍待改善。26Q2全AROE（TTM）为8.1%，较26Q1提升0.43pct；全A非金融ROE为6.9%，较26Q1提升0.35pct。3、库存与资本开支：库存周期延续修复，资本开支现金流回升，扩产动能仍偏温和。26Q2全A非金融存货同比增速回升至-0.3%，较26Q1提升2.0个百分点。4、两维度看超预期：盈余惊喜组合更新。惊喜行业：2026年6月30日至8月30日，2026年一致预测净利润中值上调率居前的行业为非银金融（40.26%）、煤炭（30.30%）、银行（26.19%）、石油石化（21.28%）、有色金属（20.44%）。
风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限
银行 | 银行视角看货币基金免税
1、为何市场总是关注货币基金免税机制？主要是因为货币基金的业务形态与其他公募基金存在一定差异，使其体现出更强的“税盾效应”。一方面，投资者购买公募基金的收益有二：一是底层资产分红；二是买卖价差形成的资本利得。另一方面，货币基金每日结转收益，并全部以分红形式实现，期间几乎不产生赎回价差。对于整体公募基金免税机制是否取消，我们认为，监管或已开始关注该问题，但短期内落地概率不大。毕竟我国公募基金整体规模接近40万亿，而上市银行通过委外持有公募基金的规模约6万亿，是债基和货基的主要持仓者，若“一刀切”式取消分红免税，将对公募基金行业造成系统性冲击。2、需要从职能定位、考核机制等方面，理清银行配置货币基金的内在逻辑，才能判断货币基金免税与否，对银行配置行为的影响。第一，司库的职能定位为流动性管理，对于资产是否含税敏感度并不高。第二，同业部是盈利部门，可能会适度减少货币基金配置，并采取同步缩减6M及以内CD和存款的方式予以应对。第三，金融市场部主要配置债券基金，甚至部分机构承担代理司库资产负债摆布的职能。综上我们认为：仅从银行角度看，货币基金免税取消与否，对于银行司库、同业、金市三大业务条线的资产配置行为影响可能整体有限，部分着力于提升精细化管理能力的银行司库和归属于盈利部门的同业部，可能会采取适度减少货币基金配置，并同步缩减6M及以内同业负债的方式予以应对。
风险提示：政策变化超预期、流动性指标承压、银行配置货基力度大幅下滑。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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