金吾财讯 | 华兴证券（香港）发布研报指，招商银行（03968）2Q26业绩基本符合预期。招商银行2Q26/1H26调整后净利润分别为373亿元人民币/751亿元人民币，同比增长4.5%/3%，主要得益于净手续费及佣金收入和利息收入的增长，抵消了拨备计提增加的影响。2Q26收入同比增长3.7%，其中净利息收入同比增长6.2%，受益于贷款增长4.7%，抵消净息差下降4个基点的影响；净手续费及佣金收入同比增长7.2%，得益于财富管理及托管费收入。其他收入同比下降9.6%，因债券投资处置收益减少。净息差降幅收窄，资产质量保持稳定。2Q26净息差环比下降1个基点至1.82%，得益于存款成本环比下降4个基点，抵消贷款收益率环比下降3个基点的影响。不良贷款率环比持平于0.94%，不良贷款拨备覆盖率环比下降2.7个百分点至385.1%，仍处于行业领先水平。关注类贷款比率半年环比上升10个基点至1.53%，逾期贷款比率半年环比上升6个基点至1.31%，主要受零售贷款影响。管理层预计2H26进一步改善。招商银行预计2026年总贷款增长5%（此前为7%），因国内信贷需求疲软，公司优先注重质量而非规模。管理层提到净息差下行最困难的时期已经过去，预计净息差将逐步企稳；零售贷款资产质量预计趋于稳定，受益于按揭贷款及信用卡业务趋势改善；凭借强大的财富管理能力，对手续费及佣金收入环比加速增长充满信心。华兴证券将2026年/27年/28年调整后净利润预测下调1.3%/1.1%/1.1%，是因为：1）下调贷款预测0.3-0.6%；2）下调其他收入预测9.5%；3）上调拨备计提预测4.9-21.5%；以上部分抵消了4）净息差预测上调1.78.2个基点。经盈利预测调整后，将估值基准切换至2027年，并将目标价由57.70港元上调至61.70港元，基于1.1倍P/B目标倍数（维持不变），参照该股高ROE支持下的五年期平均远期P/B。华兴证券看好招商银行净利息收入复苏对增长的支撑，得益于净息差企稳及温和的贷款增长，同时公司的高拨备覆盖率提供了下调拨备的空间，展现其优于行业的资产质量管控能力，有望支撑2026-2028年盈利增长及ROE。重申“买入”评级。风险提示：净息差压力超预期，手续费及佣金收入疲软，资产质量恢复慢于预期。
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