作者丨财报研究社Pro
8月30日晚，沐曦股份披露了登陆科创板之后披露的首份半年报。
2026年半年度报告显示，公司实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%；归属于上市公司股东的净利润6.12亿元，上年同期为亏损1.86亿元；扣除非经常性损益后的归母净利润为亏损4886万元，同比减亏75.83%。
公司还明确表示，收入增长主要来自GPU产品出货量显著提升，产品和服务持续获得下游客户采购。
上述数据反映出国产GPU的商业化进度出现了一个更加清晰的财务映射：产品已经进入规模化量产和持续出货阶段，收入规模连续增长，毛利和费用结构开始改善，主营业务距离盈亏平衡越来越近。
利润质量需要单独进一步分析。上半年8.87亿元公允价值变动收益，占利润总额的105.75%，公司自己在半年报中明确标注该项收益“不具有可持续性”。因此，6.12亿元归母净利润不能直接等同于GPU业务已经实现稳定盈利。
真正具有产业观察价值的是，扣非亏损已经从去年同期的2.02亿元收窄至4886万元，公司GPU产品的规模化量产、客户采购和研发成果也正在持续转化为收入。
国产GPU产业也随着产品进入量产周期，判断公司的关键指标开始逐步回到出货量、收入增长、毛利率、研发效率、客户回款和经营现金流。沐曦股份的发展正好在此行业背景下。
数据显示，公司2025年全年已经实现16.44亿元营业收入，同比增长121.26%，其中训推一体GPU板卡销量达到3.36万片，同比增长147.31%，智算推理GPU板卡销量达到4946片，同比增长866.02%。
也就是说2026年上半年13.24亿元的收入并非孤立增长，其实是建立在公司前一年产品出货快速增长的基础上。
国产GPU竞争进入量产深水区，
产品迭代速度开始决定收入兑现
当前GPU产业的竞争已经从单纯的芯片设计能力延伸到完整产品体系。
对于国产GPU企业来说，芯片性能只是客户采购决策的一部分，软件生态、兼容性、供应链稳定性、交付能力以及长期产品迭代能力，都在影响客户是否愿意把真实业务迁移到国产平台。
沐曦半年报中显示，目前已经形成覆盖人工智能训练、推理、通用计算和科学计算等场景的产品体系，相关GPU产品已经规模化量产；与此同时，公司仍然保持高强度研发投入，上半年研发费用达到5.25亿元，同比增长15.28%，研发投入占营业收入比例为39.65%，研发人员747人，占公司员工总数70.40%。
可见沐曦仍然是一家典型的高研发投入芯片企业，收入增长并没有伴随研发投入明显收缩，公司需要持续投入资金完成下一代产品研发、软件适配和客户导入。
从产品节奏看，曦云C600是一个重要观察点。公司在半年报中披露，曦思N100、曦云C500和曦云C600分别于2023年4月、2024年2月和2026年5月正式量产，其中C600已经进入量产周期。公司第二代高性能通用GPU研发项目目前已经量产并持续迭代，第三代高性能通用GPU则处于研发阶段，同时还有面向大模型推理的新一代GPU研发项目。
如此一来沐曦需要同时处理两条曲线：一条是现有产品放量带来的收入曲线，另一条是下一代产品研发带来的成本曲线。两条曲线能否形成正向循环，将直接决定利润弹性。
在GPU行业，随着新一代芯片不断提高性能，软件生态不断完善，客户应用持续迁移，旧产品的生命周期也会随之缩短。对于国产GPU企业来说，真正的竞争是能否建立连续的产品迭代能力。
沐曦目前已经把产品研发、量产和商业化连接起来，但这条链条仍然需要持续验证。
公司半年报明确指出，GPU产品进入重点行业客户需要经历技术验证和生态适配周期，未来收入增长仍受到市场景气度、行业竞争、客户拓展以及供应链管理等因素影响。
因此，2026年下半年真正需要观察的，除了新品发布，更多的是C600等产品能否进一步扩大出货规模，以及收入增长能否继续跑在费用增长之前。
收入增长已经形成规模，
但利润质量和现金流仍是下一阶段的核心验证
沐曦半年报最有价值的信息之一，是公司已经出现了比较明显的经营杠杆迹象。
数据显示上半年营业收入增长44.67%，营业成本增长40.92%，研发费用增长15.28%，管理费用同比下降20.78%，说明收入扩张暂时快于主要费用项目增长。
但利润表改善并不能直接推导出经营现金流改善。
上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-12.97亿元，较去年同期的-8.83亿元进一步扩大。公司解释主要原因是经营性采购支出增加；同期购买商品、接受劳务支付的现金达到22.43亿元，而销售商品、提供劳务收到的现金为16.90亿元。
沐曦的数据放在GPU产业里非常有代表性。
一家GPU公司进入放量阶段之后，需要提前采购晶圆、封装测试以及其他原材料，同时为了保证客户交付，还需要提高库存和预付款。沐曦上半年预付款项达到21.96亿元，同比增长163.24%；期末存货账面价值14.32亿元，应收账款账面价值9.69亿元。
公司在半年报中也明确提示，客户回款存在滞后，同时为了保障原材料供应，公司进行了战略备货。
这解释了为什么收入增长和现金流改善之间存在时间差。
从市场视角看，国产GPU真正进入业绩兑现阶段以后，观察指标也需要随之升级。该阶段收入增长仍然重要，但更重要的是收入增长能否带来稳定毛利、扣非利润持续收窄、应收账款周转改善以及经营现金流逐渐收敛。
只有以上指标形成连续趋势，公司的盈利能力才能真正从财务报表上的阶段性改善走向经营层面的稳定性。
沐曦目前已经出现了一些积极信号：上半年收入继续增长，研发费用增速低于收入增速，GPU产品持续量产，公司也在推进下一代产品研发；但经营现金流仍然承压，扣非利润尚未转正，供应链和客户回款仍然是公司半年报明确提示的风险。该种状态更适合用“盈利修复”来描述。
国产GPU的下一站，
是把产品优势变成经营效率
沐曦股份今年6月已经审议通过发行H股并申请在香港联交所主板上市的相关议案，公司表示相关工作正在推进中。H股计划意味着公司未来需要面对更广泛的国际资本市场，也意味着资本市场对于公司的关注点会进一步从国产替代叙事延伸到收入质量、研发效率、现金流和长期竞争力。
决定沐曦未来增长空间的，除了单颗GPU芯片性能，更重要的是国产GPU能否进一步降低客户迁移成本，扩大应用覆盖，并形成稳定的产品生命周期。
英伟达过去建立的竞争优势，不只有GPU芯片本身，还有芯片、软件、开发工具、开发者生态和客户应用共同形成的系统能力。国产GPU企业要真正扩大市场份额，同样需要完成从芯片公司向计算平台公司的升级。
沐曦已经在做这件事，但财务数据说明，该条路仍然处在投入和兑现并存的阶段。
因此，这份半年报更适合被看作国产GPU产业商业化进程中的一个重要节点：收入已经开始持续兑现，产品已经进入规模化量产，研发投入正在形成产品矩阵，利润表出现明显改善，但主营利润和现金流仍需要继续验证。
从产业视角看，GPU公司真正困难的阶段往往发生在“芯片设计完成”之后：芯片能否稳定量产、板卡能否持续交付、客户能否完成适配、软件生态能否降低迁移成本，以及订单能否最终变成回款，以上因素共同决定了一家GPU公司的商业化效率。
沐曦现在正在经历的，正是这一轮从产品能力向经营能力转换的过程。
接下来如果后续GPU出货继续增长，扣非利润持续收窄并最终稳定转正，同时应收账款、预付款和经营现金流逐步改善，沐曦的财务表现将进一步从“高成长芯片公司”向“具备经营杠杆的GPU企业”切换；
如果收入增长放缓，研发、采购和库存压力继续维持高位，盈利能力和现金流之间的矛盾也会重新成为市场关注点。
下一阶段需要证明的是：卖得更多之后，能否留下更多利润，并最终形成更好的现金流。
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