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投资要点
事件：2026年8月28日，首旅酒店发布2026年半年度报告，26H1营收35.80亿元，同比-2.2%；归母净利润4.41亿元，同比+11.0%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.6%。
Q2归母净利润同增7%：Q2营收18.03亿元，同比-4.9%；归母净利润2.72亿元，同比+6.8%；扣非归母净利润2.24亿元，同比-1.1%。Q2毛利率42.3%，同比+1.2pct；销售/管理/财务费用率分别为7.7%/10.5%/3.0%，同比-0.5/+0.9/-0.7pct；归母净利率15.1%，同比+1.6pct。成本下降及财务费用改善支撑利润率提升。
酒店管理收入同增7%：分业务来看，Q2酒店运营/酒店管理/景区收入分别为10.52/6.63/0.88亿元，同比-10.9%/+6.7%/-6.2%。酒店管理收入增长，受特许酒店规模增长及CRS渠道预订贡献提升带动；酒店运营收入下滑主要因直营店数量及房量减少。
拓店节奏阶段性放缓：截至26H1末，公司酒店数8,013家，yoy+10.3%，Q2新开酒店388家；H1累计新开606家，累计净开211家，H1新开店中标准店占比49.5%。26年计划新开店1,600-1,700家，截至H1末储备店1,641家，标准店占比73.8%。截至26H1末，房量56.21万间，yoy+5.7%，特许加盟门店占比93.4%。
Q2整体RevPar同比下降1%：Q2不含轻管理酒店RevPAR为163元，同比-1.2%；ADR为240元，同比-0.6%；OCC为67.8%，同比-0.4pct。全部酒店RevPAR为142元，同比-1.0%。分类型看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比+0.1%/-2.7%/+3.8%；成熟店RevPAR同比-5.9%，门店经营仍有压力。
盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，26年公司继续优化开发经营，推进加盟扩张与门店结构升级。基于RevPAR阶段性承压，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.0/10.1/11.0亿元（前值为9.3/10.4/11.4亿元），对应PE估值为15/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济及商旅需求恢复不及预期；酒店行业供需竞争加剧；新开店进度及储备店转化不及预期；直营店调整、加盟店管理质量及成本费用波动等。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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