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投资要点
公司公布2026H1业绩。26H1公司实现销售业绩227.8亿元，同比+61%；收入198.1亿元，同比+60%；归母净利润42.7亿元，同比+88%；经调整净利润43.2亿元，同比+84%。此前公司预告26H1销售业绩、收入、经调整净利润分别为227~233.5亿元、198~204.5亿元、43.1~43.6亿元，本次实际业绩均接近预告区间下沿。
毛利率及净利率小幅提升，盈利能力增强。毛利率41.3%（均为26H1，下同），同比+3pct；净利率21.5%，同比+3pct；经调整净利率21.8%，同比+3pct。毛利率及净利率提升主要源于25年末公司充分的低成本存货储备，26M2公司产品调价，以及营收持续增长带来的边际贡献。费用端，销售费用率11.1%，同比-1pct；行政费用率1.5%，同比基本持平；销售及分销开支、行政开支合计费用率12.6%，同比-1pct，规模效应有所体现。
线上渠道及境外区域保持较快增长，线下门店仍为主要收入来源。①分渠道：门店收入154.1亿元（均为26H1，下同），同比+44%，占总收入78%；线上收入44.0亿元，同比+172%，占比提升至22%。②分区域：中国内地收入164.9亿元，同比+53%，占总收入83.3%；境外收入33.2亿元，同比+108%，占比提升至17%。境外收入增长受益于境外渠道持续拓展和品牌全球影响力的持续扩大。
门店持续优化扩容，金器消费及会员规模保持增长。截至26H1，公司在16个城市35家头部商业中心共开设45家自营门店；较25M6末新入驻6家商业中心，并在已进驻商业中心中优化扩容9家门店。26年公司计划优化门店10～12家，截至中期业绩公告日期已完成6家，此轮优化通过将门店迁移至商场核心位置，进一步夯实品牌的高端形象。会员方面，截至25M6底忠诚会员约73万人，较25年末增长近20%，消费人群持续扩大。
盈利预测与投资评级：我们认为公司已在古法黄金领域成功塑造出具有辨识度的高端品牌定位，并在产品工艺、渠道布局与品牌力等方面形成较强竞争壁垒。考虑到26Q2金价波动导致单季经营承压，我们将2026-2028年归母净利润预测由87.1/113.8/136.8亿元下调至65.4/74.9/88.7亿元，对应同比分别为+34.3%/+14.5%/+18.4%。以最新收盘价计算，2026-2028年对应PE分别为9.3/8.1/6.8倍。Q2公司受金价下行压制，但公司会员规模持续增长，品牌势能不断释放；同时金价环境边际回暖，公司后续经营环境有望逐步改善，收入与利润增长动能仍具持续性，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费不及预期，金价波动风险，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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