根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
事项
公司发布2026年半年报。26H1实现主营收入447.95亿元，同比+7.77%；经营利润为36.76亿元，同比+3.90%；归母净利润23.71亿元，同比+15.94%。
评论
液奶领跑行业，冰粉酪全面加速。26H1液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他产品实现收入338.7/42.1/20.6/31.5/15.2亿元，同比+5.2%/8.5%/22.8%/32.6%/4.8%，全品类加速改善。其中，液奶在行业需求分流与渠道重构的调整期仍实现正增，且增速引领行业，常温特仑苏实现高个位数增长，低温酸奶正增、鲜奶同比增幅超30%，每日鲜语与行业榜首差距进一步缩小。非液奶业务中，冰淇淋依托世界杯全球营销资源实现稳健增长，新品收入贡献创历史最优；奶粉聚焦全年龄段营养健康需求，可比口径增长超30%、贝拉米有机收入增长超60%且处缺货状态；奶酪业务中妙可蓝多收入增长28.7%，Q2营业收入规模再创历史新高，包装奶酪市场占有率稳居首位。经营利润率维持高位，联营扭亏对冲补税扰动，盈利稳步改善。分品类看，26H1液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他产品分部利润率为7.6%/17.3%/10.5%/7.2%/-10.8%,同比-0.6pcts/+1.4pcts/+4.6pcts/-2.5pcts/ -1.6pcts，除液奶外，多数品类盈利稳中有升。具体看，26H1公司毛利率-0.9pct至40.8%，主因去年下半年针对部分液奶基础产品调价及原料成本涨价；销售/管理费用率分别同比-0.34/-0.35pct，费用端精益化成效显著；OPM同比-0.3pct至8.2%，仍维持高位。在此基础上，26H1联营损益实现盈利0.4亿、同比减亏6.25亿，主要系联营牧场扭亏正向增厚利润；而根据相关要求补交所得税3.2亿，有效税率升至31.5%，一次性税项因素拖累报表；故26H1净利率+0.38pct至5.30%，低基数上温补修复。若剔除所得税扰动，预期26H1利润同比+31.6%，盈利大幅改善。
指引上修彰显信心，上游整合放大利润弹性。
经营重塑见效，展望更为积极。公司经历24年以来去库存、调整团队、探索品渠适配等一系列经营重塑后，当前新品新渠道成效显效，上半年液奶在需求疲软环境下实现超预期增长、冰奶酪全面加速，会员店、零食量贩、即时零售等新兴渠道加速渗透，多款渠道定制产品在头部系统份额位居前列。在此背景下，公司全年收入指引亦由年初中单位数上调至高单位数、OMP力争超额达成8.0%的前期目标，管理层信心充足。且更关键的是，资本开支同比大幅下降51.2%，现金流状况有望进一步改善。
原奶周期反转，上游整合放大利润弹性。此前公司持续受累于原奶下行周期，但当前奶价已企稳回升，上游格局正在重塑，现代牧业于周期底部收购中国圣牧，预计成为国内原奶产量最大的乳源企业，规模效应与有机奶占比双升。上半年联营损益已实现扭亏，同比减亏6.3亿元，预计下半年随奶价持续上行及整合协同显现，联营贡献有望进一步放大，叠加所得税一次性扰动趋缓，全年盈利增速有望逐季加速。
投资建议
经营步入上行周期，确定性与潜在弹性兼具，重申“强推”评级。考虑26年全品类增长超预期、有效对冲所得税压力，原奶周期反转下公司整合上游放大未来利润弹性，我们调整26-28年业绩预测至**/**/**亿元（前期预测为**/**/**亿元），对应PE为**/**/**倍。考虑原奶周期已反转、公司调整到位，公司营收改善趋势确定，奶价上涨带来潜在盈利弹性，给予27年**倍PE，上调目标价至**港元，重申“强推”评级。具体盈利预测及投资建议
欢迎联系 华创食饮团队
风险提示
新品推广不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧等。
团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。
——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）
酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
助理分析师：张慧
悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）
大众品研究组组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：张恒玮
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）
分析师：廖承帅
同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究所。
分析师：黄欣培
英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。
助理研究员：施博阳
波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。
欢迎关注华创食饮团队
长按识别二维码关注我们
【华创食饮】蒙牛乳业：经营触底，反转可期
【华创食饮】蒙牛乳业：收入表现承压，OPM提升兑现
【华创食饮】蒙牛乳业：OPM提升超预期，轻装上阵迎修复
具体内容详见华创证券研究所8月28日发布的报告《蒙牛乳业（02319）2026年中报点评：拐点确认，展望积极》
法律声明：
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
精彩评论