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投资要点
公司公布26H1业绩：26H1公司实现营收53.7亿元（yoy+0.2%），归母净利润11.7亿元（yoy+46.3%），扣非归母净利润6.6亿元（yoy-13.8%）。分季度看，26Q2营收30.7亿元（yoy+2.2%），归母净利润8.0 亿元（yoy+96.3%），扣非归母净利润3.2亿元（yoy-17.5%）。归母净利润高增主要系公司取得花知晓控制权，原持有股权按公允价值重新计量 产生投资收益约4.5亿元。
盈利能力方面，降本增效推动毛利率提升，营销投入增加推升费用率： ①毛利率：26H1毛利率74.3%（yoy+0.9pct），26Q1/26Q2分别为 74.5%/74.2%，26Q2同比+0.3pct，毛利率提升主要受益于降本增效、营业成本下降；②费用率：26H1销售费用率53.1%（yoy+3.5pct），主要系形象宣传推广费增加；管理费用率4.4%（yoy+1.1pct），主要系职工薪酬及劳务费增加；研发费用率1.9%（yoy+0.1pct）；③净利率：26H1销售净利率22.2%（yoy+6.8pct），扣非净利率12.4%（yoy-2.0pct）；26Q2销售净利率26.4%（yoy+12.4pct），扣非净利率10.5%（yoy-2.5pct）。
分品牌看，主品牌和彩棠有所承压，成长品牌保持较快增长：26H1珀莱雅主品牌收入36.9亿元（yoy-7.2%），占主营收入68.8%；彩棠收入5.5亿元（yoy-21.9%），占比10.3%；OR收入4.8亿元（yoy+70.8%），原色波塔收入3.1亿元（yoy+222.2%），惊时收入0.8亿元（yoy+103.5%），悦芙媞收入1.8亿元（yoy+5.0%），成长品牌收入占比进一步提升。
渠道结构持续调整，线上直营保持增长： 26H1线上渠道实现收入50.9 亿元（yoy-0.4%），占主营收入94.8%，其中线上直营收入40.4亿元 （yoy+3.5%），线上分销收入10.5亿元（yoy-13.2%）；线下渠道收入2.8 亿元（yoy+13.3%），占比5.2%。公司持续推进线上精细化运营，线下则围绕美妆集合店、百货及日化渠道拓展新增量。
盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的国货美妆集团，主品牌仍处调整阶段，但OR、原色波塔、惊时等成长品牌保持较快增长，多品牌矩阵持续完善。2026年6月公司进一步收购花知晓股权并取得51%控制权，花知晓正式纳入合并报表范围，进一步补强公司彩妆品牌矩阵。考虑到2026年收购花知晓带来一次性投资收益约4.45亿元，以及花知晓并表后对公司收入及利润形成增厚，我们将公司2026-2028年归母净利润预测由16.70/18.30/19.94亿元上调至20.79/18.53/20.90亿元，同比分别+39%/-11%/+13%，对应最新收盘价PE分别为11/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、主品牌及新品牌表现不及预期、并购整合及海外拓展不及预期。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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