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投资要点
业绩超市场预期。2026H1，公司实现营业收入74.7亿元/同比+31.9%，归母净利润15.7亿元/同比-3.4%，经调整利润15.7亿元/同比+44.4%，业绩超市场预期。
开店仍然稳健&相对高速，高基数下单店经营稳健。报告期内：1）公司开店1318家、关店521家，至期末门店数14351家，其中一线/新一线/二线及以下城市门店数分别为459/2153/11739家，同比+141/+341/+2690家，仍然维持稳健&相对高速的开店速度，同时注重开店质量及加盟商利益分配；2）单店日均杯数440杯/同比+0.2%，平均单杯售价17.8元/同比+3.1%，单店日均GMV0.78万/同比+2.6%，高基数下单店经营稳健。3）加盟商方面新增/退出加盟商800家/322家，至2026H1期末共计加盟商数量7153家（2025H1同期为5875家）。
毛利率同比提升，盈利能力优异，业绩超市场预期。1）毛利率端，2026H1公司毛利率33.4%/同比+1.8pct，主要系2025H1咖啡机售卖较多所致；2）费用率端，2026H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率 5.1%/2.8%/1.7%，同比-0.5/-0.5/-0.3pct；3）经调净利润率21.0%/同比+1.8pct。整体而言，2026H1公司实现经调净利润15.7亿/同比+44.4%，业绩超市场预期。
扩张+下沉能力强，产品、渠道、会员数量、供应链管理持续优化。2026H1，公司推出51款新品，截至2026H1期末，小程序注册会员人数2.36亿名，2026Q2三个月季度活跃会员人数5900万名，冷链、物流、供应链等相关持续优化，且仍然保持相对持续的开店空间。同时，截至2026H1，公司约13500家门店配备咖啡机，并已上线了12款新咖啡饮品。
盈利预测与投资评级：公司为国内大众现制茶饮领军者之一，区域加密扩张+产品上新+自建供应链形成差异化竞争壁垒，门店网络持续扩张、经营稳健，有望加快抢占市场份额。参考公司近期经营情况，我们调整预计2026-2028年公司营业收入分别为160/186/217亿元（前值分别为162/187/211亿元），归母净利润32/38/44亿元（前值分别为34/38/44亿元），EPS分别为1.37/1.60/1.86元/股，当前股价对应PE分别为16X/14X/12X ，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，门店扩张不及预期，品牌价值和形象受损。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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