锅圈2026半年报解读丨1.2万家门店之后，增长逻辑变了

理财周刊-财事汇08-26

蓝鲨导读：锅圈在下一盘什么棋？　　8月17日晚，锅圈发布2026年中期业绩。上半年，公司实现收入39.47亿元，同比增长21.8%；核心经营利润2.25亿元，同比增长18.3%；截至6月底，门店总数达到12198家，注册会员约8200万。　　相比仍在双位数增长的业绩，资本市场更关注另一项变化：锅圈调整了年初制定的开店目标。对于一家过去以快速扩张完成万店布局的企业来说，门店数量长期是市场观察其成长性...

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9.1亿元，同比增长97.2%；会员消费金额占比达到73.2%。线上正在成为锅圈越来越重要的交易入口，直播、短视频和会员触达产生的需求，可以继续由线下门店完成体验、提货或即时配送。　　杨明超表示：“锅圈的线上业务是‘从线下到线上’。”锅圈与传统电商和直播带货模式最大的不同，是公司已经拥有超过1.2万家实体门店。直播、闪购和即时零售不需要重新建设一套终端网络，线上新增流量可以直接利用已有门店的履约和服务能力。　　锅圈农场体现了这种模式的潜力。今年3月正式启动直播后，锅圈农场上半年实现2.4亿元已付GMV。榴莲等农产品对库存和损耗要求较高，并不适合每家门店长期大量备货，而直播预售和线上销售可以先获得订单，再通过供应链和门店网络完成履约。实体门店有限的货架因此被线上延伸，现有网络能够承接的商品范围也不再完全受门店面积限制。　　农场业务目前规模仍然有限，高增速也有低基数因素，但它至少验证了万店网络可以被新的业务重复利用。　　产业端则是锅圈的第三个增长支点。目前，锅圈已经形成覆盖调味料、牛肉、丸滑和水产等核心品类的食品生产布局，并推动产业端从单纯生产向产品、品牌和渠道协同发展。　　对于零售企业而言，布局生产端本身并不必然创造价值，关键在于前端是否拥有足够稳定的规模需求，使生产端具备形成总成本优势的条件。锅圈的优势在于，牛肉、丸滑和调味料本来就是万店网络中的核心商品，较大的终端销量可以支撑上游专业化生产，前端销售数据也能帮助工厂更准确地调整产品规格、口味和采购方式。　　由此，线下、线上和产业构成了相互促进的“三驾马车”：门店提供消费者触点和履约基础，线上扩大商品和流量范围，产业端利用前端需求组织生产。如果三者能够形成稳定循环，锅圈过去积累的门店规模就有机会进一步转化为经营效率。　　更重要的是，锅圈当前的变化与典型的“转型期”有所区别。公司并不是在原有业务难以增长后重新寻找赛道，而是在门店网络继续扩张、老店仍然增长的情况下，把更多资源投向单店效率和新的销售路径。 　　三、重新理解锅圈，也需要重新理解它的估值方式（估值逻辑，需要重估）　　资本市场更容易给简单的商业模式定价。对于加盟连锁企业来说，新增门店数量结合平均单店销售额，就能形成相对直观的增长预测，门店目标变化也最容易迅速影响市场预期。　　这套方法曾经很适合锅圈，但现在来看已显得片面。今天的锅圈仍然需要开店，而大店调改也在同步提升门店的经营质量。线下门店依旧是公司重要的基础设施，但抖音GMV已经接近翻倍，数字化、AI也提供了更高效的管理工具。与此同时，产业端的发展，也让锅圈的销售渠道从C端拓展到B端。　　因此，我们在评估当下的锅圈价值时，除了新增门店数量，还需要观察大店能否提高销售，线上能否为现有网络导入交易，会员能否形成复购，产业端能否把规模转化成产品和成本优势。　　但估值也可能因此产生时间差。开店目标变化可以很快被计入预期，684家大店调改、9.1亿元抖音GMV、8000多万会员以及产业协同最终能够贡献多少利润，却需要更长时间才能反映在财务报表中。市场往往会优先定价确定性较高的信息，而对尚未成熟的新能力给予更高折扣。　　杨明超在媒体沟通会上谈及公司估值时表示：“现在的估值并不合理。”管理层观点当然不能替代市场定价，但锅圈当前的业务结构确实提出了一个新的问题：今天的锅圈，究竟还是一家主要依靠新增加盟店增长的连锁企业，还是正在形成一个由线下网络、线上流量和食品产业共同支撑的家庭餐饮体系？　　两种模式对应的价值判断并不相同。前者的边界比较容易测算，后者则增加了更多增长变量。更重要的是，这些业务仍紧扣锅圈原有的家庭餐饮需求，是在已有门店、会员和供应链基础上增加新的增长空间。　　过去，万店是锅圈高速扩张的结果。现在，这1.2万家门店正在成为新的基础设施，可以继续提高单店产出、承接线上流量，也可以为上游产业提供稳定需求。如果“线下+线上+产业”的协同最终能够稳定体现在经营业绩中，市场对锅圈的价值判断也可能需要重新计算。（文章来源：理财周刊-财事汇）","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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