金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，绿城服务（02869）1H26实现营收98.7亿元，同比+6%；核心经营利润12.5亿元，同比+16%，基本符合公司指引（15%）；归母净利润7.1亿元，同比+15%。其中，基础物管营收同比+10%，主要得益于在管面积同比+8%至5.8亿平。总体毛利率同比+0.5pct至20.0%，其中基础物管、园区服务、咨询服务毛利率同比分别+0.7pct、+2.0pct、+0.7pct至16.0%、28.6%、33.8%；销售管理费用率同比-0.6pct至7.3%，推动核心经营利润同比+16%。非主业股权投资和应收账款减值同比大体平稳，归母净利润增速与核心经营利润贴近。市拓方面，1H26公司新拓年饱和营收同比-4%至14.6亿元，主要由于市拓竞争激烈及公司进一步抬升增量项目准入门槛，新拓核心重点城市占比同比+0.1pct至94.6%。公司继续加强非住宅业态布局，非住宅新拓年饱和营收同比+10%至8.8亿元，占比提升至60.4%（同比+7.7pct）。股东回报方面，公司自2022年开始股份回购，年初至今已累计回购7900万港币，占25年末总股本的0.6%。该行预计26年派息率保持稳定，26E股息率为6.4%，具有较强吸引力。考虑到公司园区服务经营情况和整体提质增效表现，华泰小幅下调园区服务营收、管理费用率，上调各业务毛利率，维持26-28年归母净利润为9.71/10.90/12.22亿元的盈利预测，对应EPS为0.31/0.35/0.39元。可比公司平均26PE为11倍（Wind一致预期），综合考虑公司未来三年核心经营利润增速和股息率情况，以及在口碑、品牌和生活服务布局方面的优势，华泰认为公司合理26PE为17倍，目标价6.09港币（前值6.35港币，基于18倍26PE）。维持“买入”评级。风险提示：贸易应收账款减值风险，股权投资导致利润波动的风险，盈利能力改善不及预期，关联房企支持减弱的风险。
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